ETF mercati emergenti: quanto aggiungerne al portafoglio e quali rischi comporta

Il tuo ETF globale non copre tutto il pianeta

Chi investe in un ETF che replica l’MSCI World ha spesso la sensazione di possedere “il mondo intero”. In realtà possiede soltanto una parte, per quanto ampia, del mondo investibile: quella dei paesi classificati come “developed markets”. Stati Uniti, Europa, Giappone, Canada, Australia. Cina, India, Brasile, Taiwan e decine di altri paesi non ci sono.

Il divario non è un dettaglio tecnico. I mercati emergenti rappresentano oggi circa il 40% del PIL mondiale calcolato a parità di potere d’acquisto, ma pesano solo per circa il 10-12% nell’indice MSCI ACWI, quello che unisce mercati sviluppati ed emergenti in un unico paniere globale. Chi si ferma all’MSCI World, semplicemente, non li vede affatto.

La domanda che si pone chi costruisce un portafoglio davvero globale è quindi se questa esclusione sia un problema da correggere o una scelta ragionevole da mantenere. La risposta, come spesso accade in finanza, dipende da quanto rischio aggiuntivo si è disposti ad accettare in cambio di un potenziale di crescita più alto.

Perché il peso economico e il peso di mercato non coincidono

Il motivo per cui i mercati emergenti pesano così poco negli indici azionari, nonostante rappresentino una quota enorme dell’economia globale, ha tre spiegazioni principali.

La capitalizzazione di mercato non è il PIL. Un indice come l’MSCI ACWI pesa i paesi in base al valore di mercato delle aziende quotate disponibili agli investitori internazionali, non in base alla dimensione dell’economia. Molte grandi aziende cinesi, ad esempio, non sono liberamente accessibili agli investitori stranieri o lo sono solo in parte, con quote limitate dalla normativa locale.

I mercati emergenti sono più giovani come mercati finanziari. Borse come quella indiana o brasiliana si sono sviluppate molto più tardi di Wall Street o della Borsa di Londra, e hanno un numero di società quotate e una profondità di capitale ancora inferiori rispetto al potenziale economico dei rispettivi paesi.

La classificazione stessa è dinamica. MSCI, FTSE e gli altri grandi fornitori di indici rivedono periodicamente quali paesi considerare “emergenti” e quali “sviluppati”, in base a criteri di liquidità, accessibilità per gli investitori esteri e stabilità regolamentare. Taiwan e Corea del Sud, ad esempio, hanno un reddito pro capite da economia avanzata, ma restano classificate come emergenti da MSCI per via di alcuni vincoli storici sull’accesso dei capitali stranieri.

Il risultato pratico è che un investitore che compra solo un ETF MSCI World sta, implicitamente, escludendo paesi che insieme producono circa il 40% del PIL mondiale.

Chi sono davvero i mercati emergenti

Il termine “mercati emergenti” evoca spesso un’immagine generica di paesi poveri o instabili. La composizione reale dell’indice MSCI Emerging Markets IMI racconta una storia diversa: è dominato da economie asiatiche già avanzate dal punto di vista tecnologico e industriale.

Taiwan e Corea del Sud insieme pesano più della sola Cina, e ospitano alcune delle aziende più importanti al mondo nel settore dei semiconduttori e dell’elettronica di consumo, un dettaglio che smonta l’idea che “mercati emergenti” equivalga automaticamente a “economie arretrate”.

Questo significa anche che un ETF sui mercati emergenti non è affatto un paniere omogeneo: è una combinazione di economie molto diverse tra loro per struttura, rischio politico e ciclo di crescita, dalla manifattura hi-tech di Taiwan alla crescita demografica indiana, passando per le materie prime brasiliane.

Vent’anni di rendimento e volatilità: cosa dice davvero la storia

Guardando ai cicli di mercato degli ultimi vent’anni, i mercati emergenti hanno alternato fasi di crescita molto superiore a quella dei mercati sviluppati a fasi di forte sottoperformance, spesso in corrispondenza di shock specifici: la crisi finanziaria globale del 2008, la frenata della crescita cinese della metà degli anni dieci, e il lungo periodo di stretta regolamentare cinese tra il 2021 e il 2022, che ha colpito duramente i titoli tecnologici e immobiliari del paese.

Il profilo che ne emerge è coerente con la teoria finanziaria di base: un potenziale di crescita atteso più alto, accompagnato da una volatilità storicamente più elevata e da drawdown più profondi nelle fasi di crisi rispetto ai mercati sviluppati. Non è un’anomalia statistica: è il prezzo che il mercato richiede per il rischio aggiuntivo di investire in economie meno mature, meno liquide e più esposte a decisioni politiche discrezionali.

Chi guarda solo al rendimento medio di lungo periodo rischia di sottovalutare quanto sia stato accidentato il percorso per arrivarci: la capacità di restare investiti durante le fasi peggiori conta, in questa asset class, almeno quanto la scelta iniziale di allocarvi del capitale.

I rischi specifici da prezzare prima di investire

Aggiungere mercati emergenti al portafoglio significa accettare consapevolmente una combinazione di rischi che nei mercati sviluppati sono molto più contenuti.

Rischio di cambio. Un ETF sui mercati emergenti è esposto a un paniere di valute, dal renminbi cinese al real brasiliano, che possono muoversi in modo significativo rispetto all’euro, in entrambe le direzioni. A differenza del rischio di cambio su dollaro o yen (si veda l’articolo su ETF hedged e unhedged ), per i mercati emergenti le versioni con copertura valutaria sono molto meno diffuse e spesso più costose, per cui la maggior parte degli investitori si trova a tenere il rischio di cambio senza poterlo facilmente eliminare.

Rischio politico e regolamentare. È il rischio più citato e il più difficile da quantificare in anticipo. L’intervento regolamentare cinese del 2021-2022 su tecnologia, istruzione privata e settore immobiliare ha cancellato in pochi mesi una parte significativa della capitalizzazione di alcune delle aziende più grandi del paese, senza alcun preavviso di mercato comparabile a quello di un ciclo economico ordinario.

Rischio di liquidità. Alcuni mercati emergenti più piccoli hanno volumi di scambio contenuti e una base di investitori istituzionali meno ampia, il che può rendere più costoso comprare e vendere grandi quantità di titoli senza muovere il prezzo, soprattutto nelle fasi di stress.

Rischio geopolitico. Tensioni commerciali, sanzioni, conflitti regionali: i mercati emergenti sono più esposti a eventi geopolitici che possono avere un impatto diretto e rapido sulle valutazioni, un fattore che negli ultimi anni ha pesato in modo particolare sulla componente cinese e su alcuni mercati dell’Europa dell’Est.

Nessuno di questi rischi è una ragione per evitare del tutto l’asset class. Sono, piuttosto, le variabili che determinano quanto capitale sia ragionevole esporre a questo tipo di volatilità.

Quanto allocare: tre approcci diversi

Non esiste un numero universalmente corretto, ma esistono tre logiche distinte che portano a conclusioni molto diverse.

L’approccio a capitalizzazione di mercato. Chi vuole replicare fedelmente la composizione del mercato azionario mondiale investibile, tramite un singolo ETF MSCI ACWI o una combinazione MSCI World più MSCI Emerging Markets nelle proporzioni dell’indice, finisce con un’allocazione ai mercati emergenti di circa il 10-12% della componente azionaria. È l’approccio più “neutrale” dal punto di vista teorico, perché non implica nessuna view attiva sulla sopravvalutazione o sottovalutazione relativa delle due aree.

L’approccio a parità di PIL. Chi ritiene che il peso economico reale dei paesi, e non solo la capitalizzazione di mercato disponibile agli investitori, debba guidare l’allocazione, arriva a una conclusione molto diversa: un’esposizione ai mercati emergenti vicina al 35-40%, per rispecchiare il loro peso nel PIL mondiale a parità di potere d’acquisto. È un approccio teoricamente legittimo, ma comporta un’esposizione al rischio molto più alta di quella che la maggior parte degli investitori retail è disposta a sostenere.

L’approccio satellite pragmatico. La soluzione intermedia più diffusa tra chi costruisce un portafoglio pigro con una componente satellite consapevole è un’allocazione tra il 5% e il 10% del totale azionario ai mercati emergenti, sufficiente a correggere parzialmente l’esclusione dell’MSCI World senza esporre il portafoglio a una volatilità sproporzionata rispetto al resto dell’allocazione.

Per la maggior parte degli investitori che partono da un portafoglio basato su MSCI World, l’approccio satellite pragmatico è quello che offre il miglior equilibrio tra beneficio di diversificazione e rischio aggiuntivo accettato consapevolmente.

Come accedere ai mercati emergenti con ETF quotati in Italia

Su Borsa Italiana sono disponibili diversi ETF che replicano indici sui mercati emergenti, con due approcci di replica molto diversi tra loro.

Replica fisica. L’iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF, con un TER dello 0,18% annuo, acquista effettivamente le azioni dei titoli che compongono l’indice. È l’approccio più trasparente e il più diffuso tra gli investitori che seguono una logica di portafoglio pigro, perché il fondo detiene realmente gli asset sottostanti e il suo valore riflette direttamente il paniere di titoli reali.

Replica sintetica (swap). ETF come lo Xtrackers MSCI Emerging Markets Swap UCITS ETF non acquistano direttamente i titoli dell’indice, ma stipulano un contratto swap con una controparte finanziaria che si impegna a fornire il rendimento dell’indice in cambio di una commissione. Questo approccio può offrire, in alcuni casi, un trattamento fiscale più efficiente sui dividendi di alcuni paesi grazie al modo in cui lo swap gestisce la ritenuta fiscale alla fonte, ma introduce un rischio di controparte aggiuntivo, limitato per normativa UCITS al massimo al 10% del valore del fondo per singola controparte.

Per un investitore che privilegia semplicità e trasparenza, la replica fisica resta generalmente la scelta di default. La replica sintetica può avere senso per chi, consapevolmente, valuta il possibile vantaggio fiscale come superiore al rischio di controparte aggiuntivo, ma richiede di leggere con attenzione il KID del fondo per capire esattamente come è strutturato lo swap.

Un esempio numerico

Prendiamo un investitore con un portafoglio azionario di 40.000 euro, oggi investito al 100% in un ETF MSCI World. Decide di applicare l’approccio satellite pragmatico e di portare l’esposizione ai mercati emergenti all'8% del totale azionario.

Questo significa destinare 3.200 euro all’ETF sui mercati emergenti, riducendo proporzionalmente la quota in MSCI World a 36.800 euro. Operativamente, la via più efficiente dal punto di vista fiscale non è vendere parte della posizione esistente in MSCI World, generando una plusvalenza tassabile non necessaria, ma dirigere i nuovi versamenti mensili del proprio PAC verso l’ETF sui mercati emergenti fino a raggiungere la proporzione desiderata, lasciando intatta la posizione già in portafoglio.

Se l’investitore versa 300 euro al mese, destinarne circa 100 all’ETF sui mercati emergenti e 200 all’MSCI World per un periodo di tempo definito è un modo pratico e fiscalmente efficiente per arrivare gradualmente all’allocazione target, senza movimentare il capitale già investito.

Come Wallible aiuta a valutare l’impatto sul portafoglio

Prima di aggiungere una componente ai mercati emergenti, è utile vedere in anticipo come cambierebbe il profilo di rischio complessivo del portafoglio, non solo in termini di rendimento atteso ma anche di volatilità e drawdown nei periodi di stress storico. Con Wallible puoi simulare l’inclusione di un ETF sui mercati emergenti nel tuo portafoglio esistente e confrontare le metriche di rischio prima e dopo, invece di decidere l’allocazione solo sulla base dell’intuizione.

FAQ

Quanto dovrei investire nei mercati emergenti?

Non esiste una percentuale universalmente corretta. Chi vuole restare vicino alla composizione del mercato globale investibile si ferma al 10-12% della componente azionaria, in linea con il peso dei mercati emergenti nell’MSCI ACWI. Chi preferisce un’esposizione satellite più contenuta, limitando la volatilità aggiuntiva, si orienta tipicamente tra il 5% e il 10%.

Taiwan e Corea del Sud sono davvero mercati emergenti?

Dal punto di vista del reddito pro capite e dello sviluppo industriale no, ma MSCI le classifica ancora come emergenti per via di alcuni vincoli storici sull’accesso dei capitali stranieri e altri criteri tecnici di mercato. Insieme rappresentano una quota molto rilevante dell’indice MSCI Emerging Markets, e includono alcune delle aziende più importanti al mondo nel settore dei semiconduttori.

È più sicuro un ETF a replica fisica o a replica sintetica sui mercati emergenti?

Non è una questione di sicurezza assoluta, ma di tipo di rischio. La replica fisica elimina il rischio di controparte perché il fondo detiene realmente i titoli sottostanti. La replica sintetica introduce un rischio di controparte, limitato dalla normativa UCITS, in cambio di un possibile vantaggio nella gestione fiscale dei dividendi di alcuni paesi.

Conviene investire nei mercati emergenti tramite un PAC?

Sì, probabilmente più che in quasi ogni altra asset class, perché la volatilità elevata dei mercati emergenti rende particolarmente efficace mediare il prezzo di ingresso nel tempo, invece di investire un’unica somma in un momento che potrebbe rivelarsi sfavorevole.

Che differenza c’è tra MSCI Emerging Markets e MSCI Emerging Markets IMI?

La versione IMI (Investable Market Index) include anche società a media e piccola capitalizzazione, oltre alle grandi aziende già presenti nell’indice standard, offrendo una copertura più ampia del mercato investibile di ciascun paese emergente.

Prossimo passo

I mercati emergenti non sono un’opzione marginale da ignorare per comodità: sono una fetta enorme dell’economia mondiale che la maggior parte dei portafogli basati sul solo MSCI World sta escludendo quasi del tutto. Decidere consapevolmente quanto peso dare loro, con quale strumento e con quale ritmo, è una scelta di portafoglio a tutti gli effetti, non un dettaglio secondario.

Con Wallible puoi:

• Simulare l’impatto di un ETF sui mercati emergenti sul tuo portafoglio e confrontare rendimento, volatilità e drawdown prima e dopo
• Approfondire la logica di un portafoglio diversificato con l’articolo sul portafoglio pigro
• Capire come gestire il rischio di cambio sulle posizioni estere con la guida ETF hedged o unhedged
• Verificare se il tuo portafoglio ha già un problema di concentrazione geografica con l’articolo sul home bias degli investitori italiani