Regola del 4%: quanto puoi prelevare ogni anno in pensione senza esaurire il portafoglio

Hai risparmiato per trent’anni. E adesso?

Giulia ha cinquantotto anni. In trent’anni di lavoro ha accumulato 400.000 euro in un portafoglio diversificato tra ETF azionari e obbligazionari. Tra due anni vuole smettere di lavorare, non si accontenta della sola pensione statale, e si chiede: quanto posso prelevare ogni anno senza rischiare di esaurire tutto prima di aver vissuto abbastanza?

La risposta che molti consulenti danno in prima battuta è la stessa da quasi trent’anni: il 4% annuo. Non è un numero arbitrario. Viene da una ricerca specifica, condotta su dati storici, con assunzioni precise. Capire quelle assunzioni è essenziale per sapere se il 4% vale anche per te.

Cos’è la regola del 4%

La regola del 4% afferma che un pensionato può prelevare ogni anno il 4% del valore iniziale del portafoglio, adeguando l’importo all’inflazione negli anni successivi, con una probabilità molto alta di non esaurire il capitale in un orizzonte di trent’anni.

Applicata al caso di Giulia:

$$PR_1 = 400.000 \times 0{,}04 = 16.000 \text{ €/anno}$$

Dal secondo anno, quell’importo si indicizza all’inflazione. Con un’inflazione del 2%:

$$PR_2 = 16.000 \times 1{,}02 = 16.320 \text{ €/anno}$$

In termini mensili, 16.000 euro corrispondono a circa 1.333 euro al mese. Sommati alla pensione statale, possono fare una differenza concreta sulla qualità della vita.

Le origini: lo studio di Trinity

Il nome “regola del 4%” viene comunemente attribuito a uno studio del 1998 pubblicato da tre professori della Trinity University in Texas: Philip Cooley, Carl Hubbard e Daniel Walz. Il loro paper, Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable, analizzò i dati storici del mercato statunitense dal 1926 al 1995.

I ricercatori testarono vari tassi di prelievo (dal 3% al 12%) su portafogli con diverse allocazioni azionario/obbligazionario, misurandone la probabilità di sopravvivenza su orizzonti da 15 a 30 anni. La definizione di “successo” era semplice: il portafoglio non raggiunge zero durante il periodo.

Il risultato più citato: un portafoglio composto dal 50% di azioni e dal 50% di obbligazioni, con un tasso di prelievo del 4% e indicizzazione all’inflazione, ha un tasso di successo del 95-100% su un orizzonte di trent’anni, calcolato su tutti i periodi storici osservati.

I dati alla base erano quelli del mercato statunitense: rendimenti dell’S&P 500 e dei Treasury bond americani, in un contesto di crescita economica e profondità finanziaria che non si replica automaticamente altrove.

Come funziona nella pratica

Il calcolo del primo prelievo

Il meccanismo è lineare. Nel primo anno si preleva una percentuale fissa del valore totale del portafoglio al momento del pensionamento. Negli anni successivi si adegua quell’importo nominale all’inflazione effettiva, indipendentemente dall’andamento del portafoglio.

Questo è un punto spesso frainteso: non si preleva il 4% del valore corrente ogni anno, ma si incrementa il prelievo iniziale in base all’inflazione. Se il portafoglio cresce molto, il prelievo reale tende a diventare una frazione più bassa del capitale. Se il portafoglio cala, il prelievo può invece rappresentare una quota più alta del valore residuo.

L’effetto dell’inflazione nel lungo periodo

Con un’inflazione media del 2% annuo, il prelievo nominale quasi raddoppia in trent’anni. Chi inizia con 16.000 euro arriva a circa 28.900 euro nominali nell’ultimo anno, pur mantenendo invariato il potere d’acquisto reale.

Ipotesi: inflazione costante al 2% annuo.

L’importanza dell’allocazione azionaria

Lo studio di Trinity ha dimostrato che l’allocazione azionaria influisce quasi quanto il tasso di prelievo stesso. Portafogli con poca esposizione azionaria tendono a esaurirsi prima perché non crescono abbastanza da sostenere i prelievi per decenni.

*Alta probabilità di successo, ma con una volatilità che pochi investitori tollerano emotivamente per decenni.

Il problema europeo: perché il 4% potrebbe non bastare

Lo studio di Trinity si basa sui dati del mercato americano. Gli Stati Uniti hanno avuto nel XX secolo la miglior performance azionaria di qualsiasi mercato sviluppato. Questo introduce un problema metodologico noto come survivorship bias: stiamo usando il mercato che ha ottenuto i risultati migliori per calibrare le regole di prelievo.

I mercati europei raccontano una storia diversa. Due guerre mondiali, periodi di iperinflazione, mercati azionari temporaneamente chiusi o distrutti, valute svalutate. Anche escludendo eventi così estremi, il rendimento reale annualizzato del mercato azionario europeo nel XX secolo è stato significativamente inferiore a quello americano.

Una ricerca del professore Wade Pfau (2010) ha analizzato i tassi di prelievo sicuri per vari mercati sviluppati su dati storici dal 1900 al 2008. Per i mercati europei, il tasso di prelievo sicuro era spesso compreso tra il 2,8% e il 3,5%, con un valore mediano attorno al 3,3%.

A questi fattori storici, un investitore italiano deve aggiungere due variabili specifiche.

La tassazione. In Italia, le plusvalenze da ETF armonizzati sono tassate al 26%. Ogni prelievo che include una quota di guadagni viene ridotto dall’imposta. Se il 50% del prelievo rappresenta plusvalenze, il carico fiscale effettivo riduce il netto disponibile di circa il 13%:

$$PR_{\text{netto}} = PR_{\text{lordo}} \times (1 - g \times 0{,}26)$$

dove $g$ è la frazione del prelievo costituita da plusvalenze realizzate.

La longevità. L’aspettativa di vita in Italia è tra le più alte d’Europa. Un pensionato che smette di lavorare a sessant’anni deve pianificare per un orizzonte di trent’anni o più, portando la probabilità di successo del 4% standard su valori più bassi rispetto al caso base dello studio originale.

Quanto dovrebbe prelevare un investitore italiano?

Considerati questi fattori strutturali, tre scenari sono ragionevoli per chi costruisce il reddito di pensione su un portafoglio diversificato globalmente:

Il tasso del 3,5% è spesso citato come il punto di equilibrio per investitori europei con un orizzonte trentennale. Non è una garanzia, ma riflette meglio i dati storici del mercato europeo rispetto al 4% calibrato sull’eccezione americana.

Per chi mantiene un’allocazione azionaria globale del 60-70%, il 3,5% è sostenibile sulla maggior parte degli scenari storici. Per chi ha un portafoglio a forte componente obbligazionaria, il 3% offre un margine più confortante.

Strategie di prelievo alternative

La regola del 4% è una guida, non una prescrizione immutabile. Esistono varianti che la rendono più adattabile alle condizioni reali.

Prelievo a percentuale costante

Anziché partire da un importo fisso e indicizzarlo, si preleva ogni anno la stessa percentuale del valore corrente del portafoglio. Se il portafoglio vale 400.000 euro si prelevano 14.000 (3,5%); se scende a 320.000 si prelevano 11.200.

Vantaggio: il portafoglio non si esaurisce mai tecnicamente, perché il prelievo si adegua automaticamente ai mercati. Svantaggio: il reddito diventa imprevedibile proprio quando la stabilità conta di più.

Strategia Guyton-Klinger (guardrail)

Due soglie di allarme sul prelievo reale:

• Se il prelievo corrente supera il 120% del tasso iniziale, si riduce l’importo del 10%.
• Se scende sotto l'80% del tasso iniziale, si aumenta del 10%.

Questo approccio combina la stabilità del reddito con un meccanismo di adattamento che riduce il rischio di esaurimento nelle fasi di mercato difficile. Richiede un controllo periodico, ma rimane gestibile per un investitore individuale con un foglio di calcolo.

Floor-and-ceiling

Si definiscono un prelievo minimo garantito e un massimo consentito. Al di sotto del minimo non si scende nemmeno se il portafoglio cala. Al di sopra del massimo non si sale nemmeno se il portafoglio cresce molto. Tra i due estremi si adegua all’inflazione come nella regola standard. È un buon compromesso per chi vuole pianificare la spesa mensile con più certezza.

L’orizzonte temporale cambia tutto

Il tasso di successo della regola del 4% è calcolato su trent’anni. Se il tuo orizzonte è diverso, le probabilità cambiano in modo significativo.

*Stime basate su analisi storiche globali, non proiezioni garantite.

Chi va in pensione a cinquantacinque anni con aspettativa di vita fino a novantadue deve pianificare su trentasette anni. Con un orizzonte così lungo, il 4% non offre il margine di sicurezza che molti assumono, e il 3-3,5% diventa la scelta più difendibile.

FAQ

La regola del 4% vale anche se ho una pensione INPS?

La pensione statale è un reddito separato dal portafoglio. La regola del 4% si applica solo alla parte di spese che intendi coprire con i tuoi risparmi investiti. Se la tua spesa annua è 30.000 euro e la pensione INPS copre 18.000, hai bisogno di 12.000 euro dal portafoglio: corrisponde al 4% di un capitale da 300.000 euro, o al 3% di uno da 400.000.

Cosa succede se i mercati crollano nei primi anni del pensionamento?

È il cosiddetto rischio sequenza di rendimento: una perdita importante nei primi anni del pensionamento costringe a vendere quote a prezzi bassi per finanziare i prelievi, riducendo permanentemente la base di capitale disponibile. L’effetto è asimmetrico: la stessa perdita media su trent’anni ha conseguenze molto più gravi se si concentra nei primi cinque anni rispetto agli ultimi. Le strategie con guardrail aiutano a mitigare questo rischio.

Devo calcolare il prelievo sul valore lordo o netto del portafoglio?

Sul valore lordo. La tassazione si applica al momento del prelievo, non al valore contabile del portafoglio. Ogni prelievo che include plusvalenze riduce però il netto disponibile: pianifica i prelievi tenendo conto anche della quota imponibile per non ritrovarti con meno liquidità del previsto.

Il 4% funziona in un contesto di tassi bassi o inflazione elevata?

In un contesto di tassi strutturalmente bassi, la componente obbligazionaria del portafoglio rende meno, comprimendo il rendimento totale. Con valutazioni azionarie elevate e rendimenti obbligazionari compressi, alcuni ricercatori indicano un tasso sicuro più vicino al 3-3,3%. La risposta pratica è essere prudenti: partire dal 3,5% e adeguare sulla base dei mercati reali dei primi anni.

Come influisce la tassazione italiana sul tasso di prelievo?

Ogni euro prelevato che include plusvalenze viene tassato al 26%. Se il tuo portafoglio ha una componente di guadagni elevata, il prelievo lordo necessario per ottenere lo stesso netto è più alto. Questo non cambia la regola del 4% in sé, ma riduce il reddito reale disponibile e spinge verso un tasso lordo leggermente più basso per conservare il potere d’acquisto netto nel tempo.

Prossimo passo

Determinare il tuo tasso di prelievo sostenibile dipende dal tuo portafoglio specifico, dalla sua allocazione, dal tuo orizzonte temporale e dalla tua situazione fiscale. Non esiste un numero unico che funziona per tutti.

Con Wallible puoi simulare scenari di prelievo realistici sul tuo portafoglio reale:

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• Leggi la guida al portafoglio pigro per costruire l’allocazione che sorregge il tuo piano di prelievo