ETF-Überlappung: So erkennen Sie, ob Ihre Fonds dieselben Aktien kaufen

Zwei ETFs, ein Portfolio

Andrea hat sechs Monate damit verbracht, Finanzforen zu lesen und Fonds zu vergleichen, um sein ETF-Portfolio aufzubauen. Seine Auswahl erscheint ihm gut diversifiziert: ein MSCI World, ein S&P 500, ein Technologie-Sektor-ETF, ein Nasdaq 100, ein globaler Small-Cap-Fonds und ein aggregierter Anleihen-ETF. Sechs ETFs, sechs verschiedene Ideen. So glaubt er.

Betrachten wir die ersten fünf. Der MSCI World hat rund 70 % US-Exposure, dominiert von den zehn größten US-Unternehmen: Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta, Alphabet. Der S&P 500 bildet dieselben 500 US-Unternehmen ab, mit denselben Top Ten. Der Technologie-Sektor-ETF hält Apple, Microsoft und Nvidia in Spitzenpositionen, oft mit Gewichten ähnlich dem Nasdaq 100, der die hundert größten nicht-finanziellen Nasdaq-Unternehmen abbildet: wieder Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta an der Spitze. Die globalen Small Caps sind die einzige Komponente, die nicht die US-Mega-Caps repliziert.

Das Nettoergebnis: Andrea besitzt sechs ETFs, aber fünf davon kaufen in unterschiedlichen Anteilen dieselben zehn US-Unternehmen. Er zahlt sechs verschiedene TER, glaubt zu diversifizieren und konzentriert stattdessen das Risiko auf dieselben Large-Cap-Wachstumswerte, die den Markt der letzten fünf Jahre getrieben haben. Würden diese zehn Unternehmen um 20 % korrigieren, würde sein Portfolio es fast so spüren, als wäre alles in einem einzigen Index.

Das ist ETF-Überlappung, oder ETF Overlap: der Anteil zweier verschiedener Fonds, der aus denselben zugrunde liegenden Aktien besteht. Es ist eines der am weitesten verbreiteten versteckten Kosten in Privatanlegerportfolios.

Was ETF-Überlappung genau ist

Zwei ETFs überlappen sich, wenn sie dieselben Unternehmen in ihren Portfolios halten. Die Überlappung wird als Prozentsatz des kleineren Portfolios gemessen: Wenn ETF A und ETF B Aktien im Wert von 40 % des Vermögens von B teilen, beträgt die Überlappung 40 %.

Die Formel zur Berechnung:

$$O_{A,B} = \frac{\sum_{i} \min(w_{i,A}, w_{i,B})}{\min(\sum_{i} w_{i,A}, \sum_{i} w_{i,B})}$$

Wobei $w_{i,A}$ und $w_{i,B}$ die Gewichte der Aktie $i$ in den beiden ETFs sind. Praktisch: Man nimmt jede Aktie, die in beiden Fonds vorhanden ist, summiert das jeweils kleinere Gewicht und teilt durch die Summe des kleineren Fonds.

Nicht jede Überlappung ist ein Problem. Zwei globale Aktien-ETFs werden immer eine signifikante Überlappung aufweisen: MSCI World und FTSE All-World teilen fast alle Bestandteile, mit marginalen Unterschieden bei der Einbeziehung von Schwellenländern. Es geht nicht darum, Überlappung zu beseitigen, sondern zu erkennen, wann sie unbeabsichtigt und kostspielig ist.

Überlappung wird zum Problem, wenn:

• zwei ETFs mit unterschiedlichen Namen und deklarierten Zielen tatsächlich inhaltlich sehr ähnlich sind;
• Sie zwei TER für dasselbe Exposure zahlen;
• Sie glauben, diversifiziert zu sein, aber konzentrierter sind, als Sie denken.

Der klassische Fall: MSCI World plus S&P 500

Die häufigste Kombination in europäischen Portfolios, besonders bei Einsteigern, ist MSCI World plus S&P 500. Auf den ersten Blick erscheint das sinnvoll: Der erste deckt die entwickelten globalen Märkte ab, der zweite konzentriert sich auf die USA, die in den letzten fünfzehn Jahren outperformt haben. Der Anleger denkt, er nehme die Welt und füge etwas mehr Amerika hinzu, als bewusste Entscheidung.

Das Problem liegt in der Indexzusammensetzung.

MSCI World ist ein nach Marktkapitalisierung gewichteter Index. Die USA machen etwa 65-70 % des Index aus. Das bedeutet: Wenn Sie einen Anteil am MSCI World kaufen, gehen rund 70 Cent von jedem Euro in US-Unternehmen.

Der S&P 500 besteht zu 100 % aus US-Unternehmen. Die Top Ten (Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta Platforms, Alphabet Klasse A, Alphabet Klasse C, Berkshire Hathaway, Broadcom, Eli Lilly) machen etwa 35 % des Indexwerts aus. Im MSCI World machen dieselben zehn Unternehmen etwa 23 % des Index aus.

Wenn Ihr Portfolio zu 50 % aus MSCI World und zu 50 % aus S&P 500 besteht, beträgt Ihr effektives US-Exposure rund 85 %, nicht 50 %. Und die Konzentration auf die Top Ten liegt bei rund 29 %. Sie haben das gebaut, was Sie für geografische und sektorale Diversifikation hielten, und stattdessen die Wette auf denselben Markt fast verdoppelt.

Die folgende Tabelle zeigt die geschätzte Überlappung der häufigsten ETF-Kombinationen in europäischen Portfolios:

Die versteckten Kosten doppelter TER

Überlappung ist nicht nur ein Problem der Risikokonzentration. Es sind auch wiederkehrende Kosten, die sich jedes Jahr summieren.

Angenommen, Sie haben zwei ETFs mit 70 % Überlappung. Auf jeden Euro, der in beide investiert ist, zahlen Sie die TER beider ETFs für dasselbe zugrunde liegende Exposure. Es ist, als würden Sie zweimal für dieselbe Zugfahrkarte bezahlen.

Über lange Zeiträume verstärkt sich dieser Zusatzkosten durch den Zinseszinseffekt. Ein Zahlenbeispiel verdeutlicht das Ausmaß:

Ein Anleger investiert 10.000 Euro, gleichmäßig aufgeteilt zwischen MSCI World (TER 0,20 %) und S&P 500 (TER 0,07 %). Die Überlappung beträgt rund 65 %, was bedeutet, dass 3.250 Euro des Portfolios doppelt denselben Unternehmen ausgesetzt sind.

Die jährlichen Kosten der Überlappung auf diese 3.250 Euro:

$$C_{\text{Überlappung}} = 3{.}250 \times (0{,}0020 + 0{,}0007) \approx 8{,}78 \text{ Euro pro Jahr}$$

Über zwanzig Jahre bei 7 % jährlicher Rendite werden aus diesen 8,78 Euro zusätzlicher jährlicher Kosten, der Verzinsung entzogen, rund 360 Euro, konstante Beiträge vorausgesetzt. Das ändert keinen Rentenplan, ist aber ein vermeidbarer Kostenfaktor für jeden, der sein Portfolio bewusst aufbaut.

Der entscheidende Punkt: Die Kosten der Überlappung erscheinen auf keiner Zeile des Kontoauszugs. Es ist keine explizite Gebühr. Es ist ein Effizienzverlust, der in der Portfoliostruktur verborgen ist und unsichtbar bleibt, bis man in jeden ETF hineinschaut.

Wann Überlappung absichtlich und akzeptabel ist

Nicht jede Überlappung ist ein Fehler, den man korrigieren muss. Es gibt Fälle, in denen ein gewisses Maß an Überlappung das Ergebnis einer bewussten, sinnvollen Entscheidung ist.

Bewusster geografischer oder sektoraler Tilt. Wenn Sie sich entschieden haben, die USA gegenüber dem Marktgewicht überzugewichten, hat die Hinzufügung eines S&P 500 zu einem MSCI World eine Logik. Die Überlappung ist da, aber sie ist nicht unbeabsichtigt: Sie erhöhen bewusst das Exposure zu einem bestimmten Markt. Entscheidend ist, genau zu wissen, um wie viel Sie dieses Exposure erhöhen, und dies mit Analyse getan zu haben, nicht zufällig.

Core-Satellite-Strategie. In einem nach dieser Logik aufgebauten Portfolio dient ein globaler ETF als Kern und ein oder mehrere Sektor- oder Themen-ETFs als Satelliten, in begrenzten Anteilen (typischerweise 5-10 % jeweils). Es gibt eine gewisse Überlappung zwischen Kern und Satelliten, aber sie ist begrenzt und dem Ziel angemessen.

Kleine Replikationsunterschiede. Zwei ETFs, die denselben Index abbilden (z. B. MSCI World von iShares und Xtrackers), haben eine Überlappung von nahezu 100 %, aber einer kann physisch replizieren und der andere synthetisch, mit unterschiedlichen steuerlichen Auswirkungen je nach Land. In diesem Fall ist die Überlappung vollständig und die Wahl zwischen beiden betrifft die Instrumentenstruktur, nicht die Diversifikation.

Der Unterschied zwischen guter und schlechter Überlappung läuft fast immer auf eine Frage hinaus: Wussten Sie vor der Investition davon, oder haben Sie es erst danach entdeckt?

So messen Sie Überlappung in der Praxis

Sie brauchen keine Spezialsoftware, um zu prüfen, ob Ihre ETFs sich überlappen. Drei Schritte genügen, alle mit kostenlosen Werkzeugen.

Schritt 1: Vergleichen Sie die Top-Ten-Positionen. Jeder ETF veröffentlicht monatlich ein Factsheet mit den zehn größten Positionen. Wenn vier oder fünf Namen identisch an der Spitze zweier verschiedener ETFs erscheinen, ist die Überlappung signifikant. Keine präzise Messung, aber ein sofortiger Indikator.

Schritt 2: Prüfen Sie die geografische und sektorale Aufteilung. Zwei ETFs mit demselben geografischen Exposure (z. B. 65-70 % USA) und derselben Sektorkonzentration (z. B. 25-30 % Technologie) überlappen sich mit hoher Wahrscheinlichkeit, auch wenn die Indexnamen unterschiedlich sind. Die Daten sind auf der Website des Emittenten oder auf Plattformen wie justETF und Morningstar verfügbar.

Schritt 3: Nutzen Sie Überlappungs-Analysetools. Es gibt kostenlose Online-Tools, die die Überlappung zwischen zwei ETFs durch Eingabe der Ticker berechnen. Sie sind nicht perfekt, da sie mit aggregierten Daten arbeiten, liefern aber eine brauchbare Schätzung. Für eine feinere Analyse importieren Sie Ihr Portfolio in Wallible, um die Konzentration nach Emittent, Sektor und Einzelposition über alle kombinierten Positionen hinweg zu sehen.

Die Faustregel für ein gut gebautes Portfolio: Mit 2-4 nicht überlappenden ETFs erreichen Sie vollständige Diversifikation. Ein globaler Aktien-ETF, ein aggregierter Anleihen-ETF, optional ein Schwellenländer-ETF (den der MSCI World nicht enthält) und höchstens eine kleine Satelliten-Allokation auf ein bestimmtes Thema. Jenseits von vier ETFs steigt die Wahrscheinlichkeit unbeabsichtigter Überlappung, während die Vorteile zusätzlicher Diversifikation schnell abnehmen.

Das Diversifikations-Paradoxon: Mehr ETFs bedeuten nicht weniger Risiko

Es gibt eine intuitive, aber falsche Vorstellung: Je mehr ETFs ich besitze, desto diversifizierter bin ich. Daten zur Portfoliozusammensetzung zeigen das Gegenteil.

Eine 2024 im Financial Planning Review veröffentlichte Studie analysierte Portfolios europäischer Privatanleger und fand heraus, dass die durchschnittliche Anzahl von ETFs pro Portfolio 4,7 betrug, der marginale Diversifikationsnutzen (gemessen als Volatilitätsreduktion) jedoch nach dem dritten ETF erschöpft war. Der vierte, fünfte und sechste ETF fügten bereits abgedeckte Exposures hinzu und senkten die Gesamteffizienz.

Der Grund ist mathematisch, nicht finanziell. Das Portfoliorisiko wird durch die Kovarianz zwischen seinen Komponenten bestimmt. Einen ETF hinzuzufügen, der eine 90%ige Korrelation mit einem bereits vorhandenen aufweist, reduziert die Gesamtvolatilität vernachlässigbar, fügt aber eine TER hinzu, die jedes Jahr bezahlt wird.

Das Prinzip gilt in beide Richtungen: 2-3 gut gewählte ETFs ohne unbeabsichtigte Überlappung schlagen 6 ETFs mit hoher Überlappung, sowohl bei den Kosten als auch bei der Strategieklarheit. Einfachheit ist kein Verzicht auf Raffinesse: Sie ist das Ergebnis der Analyse vor der Investition, statt danach.

Wie Wallible Ihnen hilft, Überlappung zu erkennen

Die Portfolio-Zusammensetzungsansicht von Wallible aggregiert alle Positionen (ETFs, Einzelaktien, Anleihen) und zeigt die resultierende Konzentration nach Emittent, Sektor und Land über das gesamte kombinierte Vermögen. An diesem Punkt hört Überlappung auf, eine Hypothese zu sein, und wird zu einer Zahl.

Statt zwei ETFs einzeln zu vergleichen, nimmt Wallible das gesamte Portfolio und berechnet den Anteil jedes Unternehmens am Gesamtinvestment. Wenn Apple 5,3 % Ihres MSCI World, 7,1 % Ihres S&P 500 und 12,4 % Ihres Technologie-ETF ausmacht, summiert Wallible die drei Positionen und zeigt Ihnen, dass Apple 6,8 % Ihres Gesamtportfolios wiegt. Sie müssen die Kreuzberechnung nicht selbst durchführen: Sie sehen das aggregierte Ergebnis.

Das ist nicht nur nützlich, um unbeabsichtigte Konzentrationen zu vermeiden, sondern auch um zu prüfen, ob Ihre bewussten Entscheidungen (ein Tilt, eine geografische Übergewichtung) im vorgesehenen Rahmen bleiben und nicht durch Marktbewegungen übermäßig angewachsen sind.

Nächster Schritt

ETF-Überlappung ist ein Problem, das Sie in dreißig Minuten Analyse lösen können, und dessen Vorteile (niedrigere Kosten, bessere Diversifikation, ein klareres Portfolio) während des gesamten Anlagehorizonts bestehen bleiben.

Mit Wallible können Sie:

• Ihr Portfolio importieren und die aggregierte Konzentration nach Emittent, Sektor und Land sehen, um unbeabsichtigte Überlappung auf einen Blick zu erkennen
• Unseren Artikel zum faulen Portfolio lesen, um zu lernen, wie man ein Portfolio mit 2-4 ETFs ohne Überlappung aufbaut
• Die Korrelation zwischen Anlageklassen vertiefen, um Überlappung von statistisch normaler Marktkorrelation zu unterscheiden
• Den Kennzahlen-Leitfaden konsultieren, um Portfoliokonzentration und -volatilität im Zeitverlauf zu überwachen