Portfolio-Entnahme im Ruhestand: Wie man Kapital abbaut, ohne es aufzubrauchen

Das Problem, das niemand lehrt

Roberto ist fünfundsechzig Jahre alt. Er hat über zwanzig Berufsjahre geduldig ein ETF-Portfolio aufgebaut und dabei 400.000 Euro erreicht. Seine staatliche Rente wird ihm 1.100 Euro pro Monat sichern. Um seinen gewohnten Lebensstandard zu halten, braucht er 2.500 Euro: Die Lücke beträgt 1.400 Euro im Monat, also 16.800 Euro jährlich, die er aus dem Portfolio entnehmen muss.

Er kennt die 4%-Regel: Er kann 4% des Anfangsvermögens jährlich entnehmen, ohne das Portfolio in dreißig Jahren aufzubrauchen. Vier Prozent von 400.000 Euro ergeben 16.000 Euro, fast das, was er benötigt. Doch die 4%-Regel sagt ihm nicht, welche ETFs er zuerst verkaufen soll, aus welchen Konten er in welcher Reihenfolge entnehmen soll oder was zu tun ist, wenn die Märkte im ersten Jahr seines Ruhestands um 30% einbrechen.

Das ist das Problem der Entnahmephase: Es reicht nicht zu wissen, wie groß das Vermögen ist. Man muss wissen, wie man es in einen nachhaltigen Einkommensstrom über dreißig Jahre umwandelt, in einem Land, in dem ETF-Kursgewinne mit 26% versteuert werden und das staatliche Rentensystem den jüngeren Generationen immer weniger bietet.

Aufbau und Entnahme: Zwei Phasen mit entgegengesetzter Logik

In der Aufbauphase gibt es ein einziges Ziel: die langfristig erwartete Rendite zu maximieren und die Volatilität als notwendige Kosten zu akzeptieren. Ein 40%iger Portfolioeinbruch mit vierzig Jahren ist unangenehm, aber für jemanden, der nichts liquidieren muss, ohne Folgen.

Die Entnahmephase kehrt diese Logik um. Ein 40%iger Einbruch mit sechsundsechzig, im ersten Rentenjahr, kann die Nachhaltigkeit eines Entnahmeplans gefährden, selbst wenn die Märkte innerhalb von fünf Jahren vollständig erholen. Der Grund ist das Renditereihenfolgerisiko (Sequence-of-Returns Risk): ETF-Anteile während eines Kursrückgangs zu verkaufen, kristallisiert Verluste dauerhaft aus und reduziert die Kapitalbasis, auf der künftige Erholungen aufbauen.

Historische Daten globaler Aktienindizes zeigen: Ein Anleger, der kurz vor einem anhaltenden Bärenmarkt in Rente geht, riskiert, sein Portfolio Jahrzehnte früher aufzubrauchen als jemand mit demselben Entnahmeplan, der in einem günstigem Marktumfeld startet, obwohl die langfristigen Durchschnitte identisch sind.

Die 4%-Regel: Ausgangspunkt, nicht abschließende Antwort

Die 4%-Regel stammt aus der amerikanischen Trinity-Studie von 1998, die 60/40-Portfolios (Aktien und Anleihen) über dreißigjährige Zeiträume in der US-Marktgeschichte analysierte. Das Ergebnis: Eine anfängliche Entnahme von 4% des Vermögens, jährlich um die Inflation erhöht, erzielte eine Erfolgsquote von über 95% in allen historischen Dreißigjahresfenstern.

Für einen Anleger in Italien sind drei wesentliche Korrekturen angebracht.

Erstens die historischen Referenzdaten: Europäische Aktienmärkte haben eine kürzere Geschichte und beinhalten längere Stagnationsphasen, die historische Erfolgsquoten gegenüber rein amerikanischen Berechnungen senken.

Zweitens die Steuerbelastung. In Italien werden realisierte Kursgewinne beim ETF-Verkauf mit 26% als Kapitaleinkünfte besteuert. Um 16.800 Euro netto zu erhalten, muss Roberto beim Verkauf mit latenten Kursgewinnen einen höheren Bruttobetrag entnehmen. Wenn 40% des Portfoliowerts aus latenten Gewinnen bestehen, ergibt sich der benötigte Bruttobetrag wie folgt:

$$W_{\text{brutto}} = \frac{W_{\text{netto}}}{1 - t \cdot g} = \frac{16{.}800}{1 - 0{,}26 \times 0{,}40} \approx 18{.}750 \text{ Euro}$$

Dabei ist $t = 0{,}26$ der Steuersatz auf Kursgewinne und $g = 0{,}40$ der Gewinnanteil am verkauften Betrag.

Drittens der Zeithorizont. Da die Lebenserwartung in Italien für viele heutige Rentner gut über achtzig Jahren liegt, ist ein Horizont von fünfunddreißig Jahren für jemanden, der mit fünfundsechzig in Rente geht, realistisch. Eine Rate von 3,5% gilt allgemein als vorsichtiger.

Vier Entnahmestrategien im Vergleich

Entnahme mit festem Prozentsatz

Jährlich wird ein fester Prozentsatz des aktuellen Portfoliowerts entnommen, typischerweise 3,5 bis 4%. Das Einkommen schwankt: Wächst das Portfolio, steigt die Entnahme; sinkt es, reduziert sie sich automatisch.

Vorteil: Das Portfolio kann mathematisch nie aufgebraucht werden, da stets ein Anteil des Verbleibenden entnommen wird. Nachteil: Ein Markteinbruch von 30% reduziert das Einkommen im selben Jahr um 30%.

Entnahme mit festem Betrag

Jährlich wird derselbe Nominalbetrag entnommen, gegebenenfalls inflationsbereinigt. Der Einkommensstrom ist planbar.

Risiko: Bei ungünstigen Märkten in den frühen Jahren eroder die Kapitalbasis schnell, da die feste Entnahme nicht mit den Verlusten sinkt. Unter den vier Strategien trägt sie das höchste Erschöpfungsrisiko.

Dynamische Entnahme

Kombination einer festen Basis mit einer variablen Komponente, die der Portfolioperformance angepasst wird: In positiven Jahren wird die Entnahme um 5 bis 10% erhöht, in negativen Jahren um denselben Betrag reduziert. Balanciert Einkommensplanbarkeit und Anpassungsfähigkeit.

Bucket-Strategie

Am besten geeignet für alle, die das Renditereihenfolgerisiko explizit managen möchten, ohne in Abschwungphasen Aktien verkaufen zu müssen. Ausführlich beschrieben im folgenden Abschnitt.

Die Bucket-Strategie: Drei Töpfe, ein Plan

Der Grundgedanke: Das Portfolio wird in drei zeitbasierte Töpfe mit unterschiedlichen Instrumenten aufgeteilt, sodass kurzfristige Entnahmen nie von der Aktienmarktperformance abhängen.

Topf 1 (Jahre 0-3): Liquidität für laufende Ausgaben. Enthält zwei bis drei Jahre Nettoentnahmen in risikolosen oder nahezu risikolosen Instrumenten: sofort verfügbare Sparkonten, Kurzläufer-Staatsanleihen, Geldmarktfonds. Für Roberto, mit 1.400 Euro monatlicher Portfolioentnahme, sind das zwischen 34.000 und 50.000 Euro in vollständiger Sicherheit.

Topf 2 (Jahre 3-7): Mittelfristiges Einkommen. Staatsanleihen mit Laufzeiten zwischen drei und sieben Jahren oder ein kurzlaufender Anleihen-ETF. Dieser Topf erzielt eine Rendite, die ausreicht, um die Kaufkraft zu erhalten, ohne dem Aktienmarktrisiko ausgesetzt zu sein. Wenn Topf 1 sich leert, wird er aus Topf 2 aufgefüllt.

Topf 3 (mehr als 7 Jahre): Langfristiges Wachstum. Globale Aktien-ETFs, der Renditemotor des Portfolios. Er wird nie angetastet, wenn die Märkte ungünstig sind. Seine Aufgabe ist es, so zu wachsen, dass er Topf 2 periodisch wieder auffüllt.

Der praktische Nutzen ist unmittelbar. Roberto weiß, dass die nächsten drei Jahre Ausgaben bereits in Topf 1 gesichert sind. Wenn der Markt um 20% fällt, muss er nichts verkaufen: Die laufenden Ausgaben sind gedeckt, und Topf 3 hat Jahre vor sich, um sich zu erholen, bevor er benötigt wird.

Neugewichtung zwischen den Töpfen: In der Regel einmal jährlich, in guten Börsenjahren, wird ein Teil von Topf 3 verkauft, um Topf 2 aufzufüllen, der dann Topf 1 speist. In sehr schlechten Jahren wird gewartet, ohne zu verkaufen, und Topf 1 dient als Puffer.

Steuerliche Reihenfolge: Die Entnahmereihenfolge macht einen Unterschied

Ein Aspekt, den viele Entnahmepläne vernachlässigen: In Italien werden nicht alle Quellen des Portfolioeinkommens gleich besteuert.

ETF-Portfolio (reguläres Depot): Realisierte Kursgewinne beim Verkauf werden mit 26% als Kapitaleinkünfte besteuert. Jede Entnahme mit latenten Kursgewinnen verursacht Steuerkosten, die den Nettoauszahlungsbetrag reduzieren.

Ergänzender Pensionsfonds (fondo pensione): Leistungen in Form von Rente oder Auszahlung werden als reguläres Einkommen zu einem anfänglichen Vorzugssatz von 15% besteuert, der sich für jedes Teilnahmejahr über das fünfzehnte hinaus um 0,3 Prozentpunkte reduziert, bis zu einem Minimum von 9% nach fünfunddreißig Jahren. Langjährige Teilnehmer haben gegenüber dem 26%igen ETF-Satz einen erheblichen steuerlichen Vorteil.

Sequenzlogik: In den frühen Rentenjahren, wenn der Pensionsfondssatz noch relativ hoch ist (nahe 15%), ist es günstiger, vorwiegend aus dem regulären ETF-Portfolio zu entnehmen und dem Fonds Zeit zu geben, weitere Jahre der Satzsenkung zu akkumulieren. Im Laufe der Zeit wird der Pensionsfonds zunehmend steuerlich effizienter.

Die staatliche Rente als implizite Anleihekomponente

Eine nützliche Betrachtungsweise von Robertos Situation: Die staatliche Rente ist in der Praxis eine festverzinsliche Anleihe mit teilweiser Inflationsindexierung, emittiert vom Staat, die monatlich ein Leben lang zahlt. Kapitalisiert man 1.100 Euro pro Monat über dreißig Jahre zu einem moderaten Realzins, entspricht der Vermögenswert zwischen 220.000 und 280.000 Euro.

Das verändert die Gesamtbetrachtung des Portfolios. Roberto hat nicht “nur” 400.000 Euro in ETFs: Er hat 400.000 Euro in ETFs plus eine implizite Anleihe von rund 250.000 Euro. Das Gesamtportfolio ist deutlich ausgewogener als der Depotauszug allein vermuten lässt.

Die praktische Konsequenz: Er kann sich erlauben, Topf 3 mit einem höheren Aktienanteil zu halten als ohne staatliche Rente, da die Einkommenskomponente mit festem Charakter bereits durch den Staat abgedeckt ist. Die Rente wird in der Praxis zur Anleihekomponente des Gesamtportfolios.

Den Entnahmeplan mit Wallible überwachen

Ein Entnahmeplan ist keine einmalige Entscheidung: Er sollte mindestens einmal jährlich überprüft werden, um sicherzustellen, dass das Portfolio noch auf Kurs ist.

Wallibles Monte-Carlo-Simulation ermöglicht die Eingabe des aktuellen Portfoliowerts, der geplanten jährlichen Entnahme, des Zeithorizonts und der Asset-Klassen-Zusammensetzung, um die Wahrscheinlichkeitsverteilung der Ergebnisse über diesen Horizont zu erhalten. Eine Erfolgswahrscheinlichkeit über 90%, d.h. das Portfolio hält in 90% der simulierten Pfade bis zum Ende durch, gilt allgemein als akzeptable Marge für die Ruhestandsplanung.

Wenn ein schlechtes Börsenjahr die Erfolgswahrscheinlichkeit unter 75 bis 80% drückt, ist das das Signal zum Handeln: Entnahmen vorübergehend reduzieren, eine größere Ausgabe verschieben oder die Töpfe früher als geplant neu ausrichten.

FAQ

Wie viel Vermögen braucht man, um mit ETFs in Rente zu gehen?

Das hängt von der Differenz zwischen staatlicher Rente und gewünschten Monatsausgaben ab. Bei einer Lücke von 1.000 Euro monatlich und einer Entnahmerate von 3,5% werden rund 343.000 Euro benötigt. Bei einer Lücke von 2.000 Euro monatlich steigt der Bedarf auf etwa 686.000 Euro.

Lässt sich die Bucket-Strategie auch mit einem Portfolio von 200.000 Euro umsetzen?

Ja. Bei einer jährlichen Entnahme von 7.000 Euro bräuchte Topf 1 zwischen 14.000 und 21.000 Euro. Diese Summe ist auch mit kleineren Portfolios handhabbar. Wichtig ist die Logik, nicht der absolute Betrag.

Was passiert, wenn der Markt kurz nach meiner Pensionierung um 40% einbricht?

Das ist der Kern des Renditereihenfolgerisikos. Mit der Bucket-Strategie sind die ersten drei Jahre Ausgaben in Topf 1 gesichert und hängen nicht von den Märkten ab. Wenn der Abschwung über drei Jahre andauert, wird Topf 2 (Anleihen) genutzt, während Topf 3 noch Zeit hat, sich zu erholen, bevor er liquidiert wird.

Sollte ich zuerst aus dem Pensionsfonds oder aus den ETFs entnehmen?

In der Regel empfiehlt sich in den frühen Rentenjahren die Entnahme aus dem ETF-Portfolio, wenn der Pensionsfondssatz noch nahe bei 15% liegt. Im Laufe der Jahre wird der Fonds zunehmend vorteilhafter, bis zum Mindestsatz von 9%.

Ist die staatliche Rente garantiert?

Bereits erworbene Ansprüche sind verfassungsmäßig geschützt und können nicht rückwirkend gekürzt werden. Künftige Reformen betreffen die Zugangsbedingungen für Personen, die noch nicht die erforderlichen Schwellen erreicht haben. Ein vorsichtiger Entnahmeplan berücksichtigt ein Szenario, in dem die Inflationsanpassung der Rente unter den Erwartungen bleibt.

Nächster Schritt

Die Entnahmephase ist die heikelste Phase des gesamten Finanzlebens. Ein vor der Rente erstellter Plan, der jährlich überprüft und den Marktbedingungen angepasst wird, entscheidet darüber, ob ein Portfolio hält oder im falschen Moment erschöpft ist.

Mit Wallible können Sie:

• Die Nachhaltigkeit Ihres Entnahmeplans simulieren mit der Monte-Carlo-Simulation: Geben Sie Ihr aktuelles Portfolio, die geplante jährliche Entnahme und den Zeithorizont ein
• Den Artikel über das Renditereihenfolgerisiko lesen, um zu verstehen, warum die frühen Rentenjahre für die Portfoliostabilität am kritischsten sind
• Die 4%-Regel vertiefen, um ihre historischen Grundlagen und Grenzen zu verstehen
• Prüfen, wie die ETF-Besteuerung in Italien die Nettoentnahmen beeinflusst