Schwellenländer-ETFs: Wie viel ins Portfolio gehört und welche Risiken dazukommen

Ihr globaler ETF deckt nicht den ganzen Planeten ab

Wer in einen ETF auf den MSCI World investiert, hat oft das Gefühl, “die ganze Welt” zu besitzen. Tatsächlich besitzt er nur einen, wenn auch großen, Teil der investierbaren Welt: die Länder, die als entwickelte Märkte eingestuft sind. USA, Europa, Japan, Kanada, Australien. China, Indien, Brasilien, Taiwan und Dutzende weitere Länder sind nicht enthalten.

Die Lücke ist kein technisches Detail. Schwellenländer stehen heute für rund 40% der weltweiten Wirtschaftsleistung, gemessen in Kaufkraftparität, machen aber nur etwa 10-12% des MSCI ACWI aus, des Index, der entwickelte Märkte und Schwellenländer in einem einzigen globalen Korb vereint. Wer beim MSCI World stehen bleibt, sieht sie schlicht überhaupt nicht.

Die Frage für alle, die ein wirklich globales Portfolio aufbauen, lautet also: Ist dieser Ausschluss ein Problem, das man korrigieren sollte, oder eine vernünftige Entscheidung, die man beibehalten kann? Die Antwort hängt, wie so oft bei der Geldanlage, davon ab, wie viel zusätzliches Risiko man im Gegenzug für ein höheres Wachstumspotenzial zu tragen bereit ist.

Warum wirtschaftliches Gewicht und Börsengewicht nicht übereinstimmen

Dass Schwellenländer in Aktienindizes so wenig Gewicht haben, obwohl sie einen enormen Teil der Weltwirtschaft ausmachen, hat drei Hauptgründe.

Marktkapitalisierung ist nicht BIP. Ein Index wie der MSCI ACWI gewichtet Länder nach dem Marktwert der börsennotierten Unternehmen, die internationalen Anlegern zugänglich sind, nicht nach der Größe der Volkswirtschaft. Viele große chinesische Unternehmen sind für ausländische Anleger zum Beispiel nicht frei zugänglich oder nur teilweise, mit Quoten, die durch lokale Vorschriften begrenzt sind.

Schwellenländer sind als Finanzmärkte jünger. Börsen wie die indische oder die brasilianische haben sich viel später entwickelt als die Wall Street oder die Londoner Börse und haben noch weniger notierte Unternehmen und weniger tiefe Kapitalmärkte, als es das wirtschaftliche Potenzial ihrer Länder vermuten ließe.

Die Einstufung selbst ist in Bewegung. MSCI, FTSE und die anderen großen Indexanbieter überprüfen regelmäßig, welche Länder als “Schwellenländer” und welche als “entwickelt” gelten, nach Kriterien wie Liquidität, Zugänglichkeit für ausländische Anleger und regulatorischer Stabilität. Taiwan und Südkorea zum Beispiel haben ein Pro-Kopf-Einkommen wie Industrieländer, werden von MSCI aber wegen historischer Beschränkungen für ausländisches Kapital weiterhin als Schwellenländer eingestuft.

Das praktische Ergebnis: Wer nur einen MSCI-World-ETF kauft, schließt implizit Länder aus, die zusammen rund 40% der weltweiten Wirtschaftsleistung erzeugen.

Wer die Schwellenländer wirklich sind

Der Begriff “Schwellenländer” weckt oft das pauschale Bild armer oder instabiler Länder. Die tatsächliche Zusammensetzung des MSCI Emerging Markets IMI erzählt eine andere Geschichte: Er wird von asiatischen Volkswirtschaften dominiert, die technologisch und industriell bereits weit entwickelt sind.

Taiwan und Südkorea wiegen zusammen mehr als China allein und beherbergen einige der weltweit wichtigsten Unternehmen für Halbleiter und Unterhaltungselektronik, ein Detail, das die Vorstellung widerlegt, “Schwellenländer” bedeute automatisch “rückständige Volkswirtschaften”.

Das heißt auch: Ein Schwellenländer-ETF ist keineswegs ein einheitlicher Korb. Er kombiniert Volkswirtschaften, die sich in Struktur, politischem Risiko und Wachstumszyklus stark unterscheiden, von Taiwans Hightech-Fertigung über Indiens demografisches Wachstum bis zu Brasiliens Rohstoffen.

Zwanzig Jahre Rendite und Volatilität: Was die Geschichte wirklich zeigt

Über die Marktzyklen der letzten zwanzig Jahre haben Schwellenländer Phasen mit deutlich stärkerem Wachstum als die entwickelten Märkte mit Phasen deutlicher Underperformance abgewechselt, oft ausgelöst durch konkrete Schocks: die globale Finanzkrise 2008, die Abschwächung des chinesischen Wachstums Mitte der 2010er-Jahre und die lange Phase regulatorischer Verschärfung in China zwischen 2021 und 2022, die Technologie- und Immobilienwerte des Landes hart traf.

Das Bild, das sich ergibt, passt zur grundlegenden Finanztheorie: ein höheres erwartetes Wachstumspotenzial, begleitet von historisch höherer Volatilität und tieferen Drawdowns in Krisenphasen als bei entwickelten Märkten. Das ist keine statistische Anomalie, sondern der Preis, den der Markt für das zusätzliche Risiko verlangt, in weniger reife, weniger liquide und stärker von politischen Ermessensentscheidungen abhängige Volkswirtschaften zu investieren.

Wer nur auf die langfristige Durchschnittsrendite schaut, unterschätzt leicht, wie holprig der Weg dorthin war. In dieser Anlageklasse zählt die Fähigkeit, in den schlechtesten Phasen investiert zu bleiben, mindestens so viel wie die ursprüngliche Entscheidung, dort Kapital anzulegen.

Die spezifischen Risiken, die man vor der Anlage einpreisen sollte

Schwellenländer ins Portfolio aufzunehmen bedeutet, bewusst eine Kombination von Risiken zu akzeptieren, die bei entwickelten Märkten deutlich geringer ausfällt.

Währungsrisiko. Ein Schwellenländer-ETF ist einem Korb von Währungen ausgesetzt, vom chinesischen Renminbi bis zum brasilianischen Real, die sich gegenüber dem Euro in beide Richtungen deutlich bewegen können. Anders als beim Währungsrisiko auf Dollar oder Yen (siehe den Artikel zu gehedgten und ungehedgten ETFs ) sind währungsgesicherte Varianten für Schwellenländer viel seltener und oft teurer, sodass die meisten Anleger das Währungsrisiko tragen, ohne es leicht beseitigen zu können.

Politisches und regulatorisches Risiko. Es ist das am häufigsten genannte und am schwersten vorab quantifizierbare Risiko. Chinas regulatorisches Eingreifen 2021-2022 in Technologie, Privatbildung und Immobiliensektor vernichtete innerhalb weniger Monate einen erheblichen Teil der Marktkapitalisierung einiger der größten Unternehmen des Landes, ohne die Warnsignale eines gewöhnlichen Konjunkturzyklus.

Liquiditätsrisiko. Einige kleinere Schwellenländer haben geringe Handelsvolumina und eine schmalere Basis institutioneller Anleger. Das kann den Kauf oder Verkauf großer Positionen ohne Kursbewegung verteuern, besonders in Stressphasen.

Geopolitisches Risiko. Handelskonflikte, Sanktionen, regionale Konflikte: Schwellenländer sind stärker geopolitischen Ereignissen ausgesetzt, die Bewertungen direkt und schnell beeinflussen können, ein Faktor, der in den letzten Jahren besonders auf den chinesischen Anteil und einige osteuropäische Märkte drückte.

Keines dieser Risiken ist ein Grund, die Anlageklasse ganz zu meiden. Sie sind vielmehr die Variablen, die bestimmen, wie viel Kapital man vernünftigerweise dieser Art von Volatilität aussetzen sollte.

Wie viel beimischen: drei unterschiedliche Ansätze

Es gibt keine allgemein richtige Zahl, aber drei unterschiedliche Logiken, die zu sehr verschiedenen Ergebnissen führen.

Der Ansatz nach Marktkapitalisierung. Wer die Zusammensetzung des investierbaren Weltaktienmarkts getreu abbilden will, mit einem einzigen MSCI-ACWI-ETF oder einer Kombination aus MSCI World und MSCI Emerging Markets im Indexverhältnis, landet bei einem Schwellenländeranteil von rund 10-12% des Aktienanteils. Theoretisch ist das der “neutralste” Ansatz, weil er keine aktive Meinung über die relative Über- oder Unterbewertung der beiden Regionen voraussetzt.

Der BIP-gewichtete Ansatz. Wer meint, dass das tatsächliche wirtschaftliche Gewicht der Länder und nicht nur die für Anleger verfügbare Marktkapitalisierung die Aufteilung bestimmen sollte, kommt zu einem ganz anderen Ergebnis: einem Schwellenländeranteil von etwa 35-40%, entsprechend ihrem Anteil an der Weltwirtschaftsleistung in Kaufkraftparität. Das ist theoretisch vertretbar, bedeutet aber ein deutlich höheres Risiko, als die meisten Privatanleger tragen wollen.

Der pragmatische Satellitenansatz. Die verbreitetste Mittellösung bei Anlegern, die ein passives Portfolio mit bewusstem Satellitenanteil aufbauen, ist ein Schwellenländeranteil von 5% bis 10% der gesamten Aktienquote. Das reicht, um den Ausschluss durch den MSCI World teilweise zu korrigieren, ohne das Portfolio einer im Verhältnis zur übrigen Aufteilung unverhältnismäßigen Volatilität auszusetzen.

Für die meisten Anleger, die von einem MSCI-World-Portfolio ausgehen, bietet der pragmatische Satellitenansatz die beste Balance zwischen Diversifikationsnutzen und bewusst akzeptiertem Zusatzrisiko.

Wie man mit ETFs Zugang zu Schwellenländern bekommt

An europäischen Börsen gibt es mehrere ETFs auf Schwellenländerindizes, die auf zwei sehr unterschiedlichen Replikationsmethoden beruhen.

Physische Replikation. Der iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF mit einer TER von 0,18% pro Jahr kauft tatsächlich die Aktien, aus denen der Index besteht. Das ist der transparenteste und bei Anlegern mit passiver Portfoliologik verbreitetste Ansatz, weil der Fonds die zugrunde liegenden Werte wirklich hält und sein Wert direkt den realen Aktienkorb widerspiegelt.

Synthetische Replikation (Swap). ETFs wie der Xtrackers MSCI Emerging Markets Swap UCITS ETF kaufen die Indexwerte nicht direkt, sondern schließen mit einer Gegenpartei einen Swap-Vertrag ab, die sich verpflichtet, gegen eine Gebühr die Indexrendite zu liefern. Dieser Ansatz kann in manchen Fällen eine effizientere steuerliche Behandlung der Dividenden bestimmter Länder bieten, je nachdem, wie der Swap die Quellensteuer handhabt, bringt aber ein zusätzliches Kontrahentenrisiko mit sich, das nach UCITS-Regeln auf höchstens 10% des Fondsvermögens je Gegenpartei begrenzt ist.

Für Anleger, die Einfachheit und Transparenz bevorzugen, bleibt die physische Replikation in der Regel die Standardwahl. Die synthetische Replikation kann sinnvoll sein für alle, die den möglichen Steuervorteil bewusst höher gewichten als das zusätzliche Kontrahentenrisiko, verlangt aber ein sorgfältiges Lesen des Basisinformationsblatts (KID), um genau zu verstehen, wie der Swap aufgebaut ist.

Ein Rechenbeispiel

Nehmen wir einen Anleger mit einem Aktienportfolio von 40.000 Euro, das heute zu 100% in einem MSCI-World-ETF liegt. Er entscheidet sich für den pragmatischen Satellitenansatz und will den Schwellenländeranteil auf 8% der gesamten Aktienquote bringen.

Das bedeutet 3.200 Euro für den Schwellenländer-ETF und eine entsprechende Reduzierung der MSCI-World-Position auf 36.800 Euro. Steuerlich am effizientesten ist es in der Praxis nicht, einen Teil der bestehenden MSCI-World-Position zu verkaufen und damit unnötig einen steuerpflichtigen Gewinn zu realisieren, sondern die neuen monatlichen Sparplanraten in den Schwellenländer-ETF zu lenken, bis der gewünschte Anteil erreicht ist, und die bestehende Position unangetastet zu lassen.

Wenn der Anleger 300 Euro im Monat spart, sind etwa 100 Euro für den Schwellenländer-ETF und 200 Euro für den MSCI World über einen festgelegten Zeitraum ein praktischer und steuerlich effizienter Weg, die Zielaufteilung schrittweise zu erreichen, ohne bereits investiertes Kapital zu bewegen.

Wie Wallible hilft, die Wirkung auf das Portfolio einzuschätzen

Bevor man einen Schwellenländeranteil hinzufügt, lohnt es sich, vorab zu sehen, wie sich das gesamte Risikoprofil des Portfolios verändern würde, nicht nur bei der erwarteten Rendite, sondern auch bei Volatilität und Drawdown in historischen Stressphasen. Mit Wallible können Sie die Aufnahme eines Schwellenländer-ETFs in Ihr bestehendes Portfolio simulieren und die Risikokennzahlen vorher und nachher vergleichen, statt die Aufteilung nur nach Gefühl festzulegen.

Häufig gestellte Fragen

Wie viel sollte ich in Schwellenländer investieren?

Es gibt keinen allgemein richtigen Prozentsatz. Wer nah an der Zusammensetzung des globalen investierbaren Markts bleiben will, bleibt bei 10-12% des Aktienanteils, im Einklang mit dem Gewicht der Schwellenländer im MSCI ACWI. Wer einen kleineren Satellitenanteil bevorzugt, um die zusätzliche Volatilität zu begrenzen, liegt typischerweise zwischen 5% und 10%.

Sind Taiwan und Südkorea wirklich Schwellenländer?

Nach Pro-Kopf-Einkommen und industrieller Entwicklung nicht, aber MSCI stuft sie wegen historischer Beschränkungen für ausländisches Kapital und anderer technischer Marktkriterien weiterhin als Schwellenländer ein. Zusammen machen sie einen sehr großen Teil des MSCI Emerging Markets aus und umfassen einige der wichtigsten Halbleiterunternehmen der Welt.

Ist ein physisch replizierender oder ein synthetischer Schwellenländer-ETF sicherer?

Es geht nicht um absolute Sicherheit, sondern um die Art des Risikos. Die physische Replikation beseitigt das Kontrahentenrisiko, weil der Fonds die zugrunde liegenden Aktien tatsächlich hält. Die synthetische Replikation bringt ein durch UCITS-Regeln begrenztes Kontrahentenrisiko mit sich, im Gegenzug für einen möglichen Vorteil bei der steuerlichen Behandlung der Dividenden bestimmter Länder.

Lohnt sich ein Sparplan auf Schwellenländer?

Ja, wahrscheinlich mehr als bei fast jeder anderen Anlageklasse, denn die hohe Volatilität der Schwellenländer macht es besonders wirksam, den Einstiegspreis über die Zeit zu glätten, statt eine Einmalsumme zu einem Zeitpunkt anzulegen, der sich als ungünstig erweisen könnte.

Was ist der Unterschied zwischen MSCI Emerging Markets und MSCI Emerging Markets IMI?

Die IMI-Version (Investable Market Index) enthält neben den großen Unternehmen des Standardindex auch mittlere und kleine Unternehmen und bietet damit eine breitere Abdeckung des investierbaren Markts jedes Schwellenlands.

Nächster Schritt

Schwellenländer sind keine Randoption, die man aus Bequemlichkeit ignorieren kann: Sie sind ein riesiger Teil der Weltwirtschaft, den die meisten reinen MSCI-World-Portfolios fast vollständig ausschließen. Bewusst zu entscheiden, wie viel Gewicht man ihnen gibt, mit welchem Instrument und in welchem Tempo, ist eine echte Portfolioentscheidung und kein Nebendetail.

Mit Wallible können Sie:

• Die Wirkung eines Schwellenländer-ETFs auf Ihr Portfolio simulieren und Rendite, Volatilität und Drawdown vorher und nachher vergleichen
• Die Logik eines diversifizierten Portfolios im Artikel zum faulen Portfolio vertiefen
• Im Leitfaden zu gehedgten und ungehedgten ETFs erfahren, wie man das Währungsrisiko ausländischer Positionen steuert
• Im Artikel zum Home Bias italienischer Anleger prüfen, ob Ihr Portfolio bereits ein geografisches Konzentrationsproblem hat