Decumulación de cartera en la jubilación: cómo retirar sin agotar tus inversiones

El problema que nadie enseña

Roberto tiene sesenta y cinco años. Con paciencia, ha construido una cartera de ETF a lo largo de veinte años de carrera, llegando a los 400.000 euros. Su pensión pública le garantizará 1.100 euros al mes. Para mantener su nivel de vida actual necesita 2.500 euros: la diferencia es de 1.400 euros mensuales, es decir, 16.800 euros al año que debe extraer de la cartera.

Sabe que la regla del 4% dice que puede retirar el 4% del patrimonio inicial cada año sin agotar la cartera en treinta años. El 4% de 400.000 euros son 16.000 euros: casi lo que necesita. Pero la regla del 4% no le dice qué ETF vender primero, en qué orden acudir a cuentas con distinto tratamiento fiscal, ni qué hacer si el mercado cae un 30% en su primer año de jubilación.

Este es el problema de la decumulación: no basta saber cuánto vale el patrimonio. Hay que saber cómo convertirlo en un flujo de renta sostenible durante treinta años, en un país donde las plusvalías de los ETF tributan al 26% y el sistema público de pensiones ofrece cada vez menos a las generaciones más jóvenes.

Acumulación y decumulación: dos fases con lógicas opuestas

Durante la acumulación el objetivo es claro: maximizar el rendimiento esperado a largo plazo, aceptando la volatilidad como un coste necesario. Una caída del 40% a los cuarenta años es desagradable, pero irrelevante para quien no necesita liquidar nada.

La decumulación invierte esta lógica. Una caída del 40% a los sesenta y seis, en el primer año de jubilación, puede comprometer la sostenibilidad de un plan de retirada aunque el mercado se recupere completamente en los cinco años siguientes. La razón es el riesgo de secuencia de rendimientos: vender participaciones de ETF durante una corrección cristaliza pérdidas de forma permanente, reduciendo la base patrimonial sobre la que operarán las recuperaciones futuras.

Los datos históricos de los índices de renta variable global muestran que un inversor que se jubila justo antes de un mercado bajista prolongado puede agotar la cartera décadas antes que otro con el mismo plan de retirada que empieza en un contexto de mercado favorable, aunque las medias a largo plazo sean idénticas.

La regla del 4%: punto de partida, no respuesta definitiva

La regla del 4% proviene del estudio Trinity, publicado en Estados Unidos en 1998, que analizó carteras 60/40 (renta variable y renta fija) en períodos de treinta años con datos históricos del mercado americano. La conclusión: una retirada inicial del 4% del patrimonio, actualizada cada año con la inflación, logró una tasa de éxito superior al 95% en todos los períodos históricos de treinta años.

Para un inversor italiano, esta regla requiere tres correcciones importantes.

La primera se refiere a los datos de referencia: los mercados europeos tienen una historia más corta y períodos de estancamiento prolongado que reducen las tasas de éxito históricas frente al caso exclusivamente americano.

La segunda es el impacto fiscal. En Italia, las plusvalías realizadas al vender ETF tributan al 26%. Para obtener 16.800 euros netos, Roberto debe retirar un importe bruto mayor cada vez que la venta genera plusvalías. Si el 40% del valor de la cartera corresponde a plusvalías latentes, el importe bruto necesario es:

$$W_{\text{bruto}} = \frac{W_{\text{neto}}}{1 - t \cdot g} = \frac{16.800}{1 - 0{,}26 \times 0{,}40} \approx 18.750 \text{ euros}$$

Donde $t = 0{,}26$ es el tipo impositivo sobre plusvalías y $g = 0{,}40$ es la proporción de ganancia sobre el total vendido.

La tercera es el horizonte temporal. Con la esperanza de vida italiana superando los ochenta años para muchos jubilados actuales, un horizonte de treinta y cinco años es realista para quien se jubila a los sesenta y cinco. Una tasa del 3,5% se considera generalmente más prudente.

Cuatro estrategias de retirada comparadas

Retirada a porcentaje fijo

Se retira cada año un porcentaje fijo del valor actual de la cartera, normalmente el 3,5-4%. La renta es variable: si la cartera crece, la retirada aumenta; si cae, se reduce automáticamente.

Ventaja: la cartera nunca se agota matemáticamente, ya que siempre se retira una porción de lo que queda. Desventaja: una caída del 30% del mercado reduce los ingresos en la misma proporción.

Retirada a importe fijo

Se retira cada año el mismo importe nominal, posiblemente actualizado con la inflación. El flujo de ingresos es predecible y facilita la planificación de gastos.

Riesgo: si los mercados son desfavorables en los primeros años, la base patrimonial se reduce rápidamente porque la retirada fija no disminuye con las pérdidas. Es la estrategia con mayor riesgo de agotamiento de las cuatro.

Retirada dinámica

Combina una base fija con una componente variable ajustada según la rentabilidad de la cartera: en años positivos se aumenta la retirada un 5-10%, en años negativos se reduce en la misma proporción. Equilibra la previsibilidad del flujo de caja con la capacidad de adaptación.

Estrategia de cubos

La más adecuada para gestionar explícitamente el riesgo de secuencia sin verse obligado a vender renta variable durante las correcciones. Se describe en detalle a continuación.

La estrategia de cubos: tres compartimentos, un plan

La idea central: dividir la cartera en tres compartimentos con distintos horizontes temporales e instrumentos, de modo que las retiradas a corto plazo nunca dependan del comportamiento del mercado de renta variable.

Cubo 1 (años 0-3): liquidez para los gastos corrientes. Contiene entre dos y tres años de retiradas netas en instrumentos de riesgo nulo o mínimo: cuentas de ahorro inmediatamente disponibles, letras del Tesoro, fondos del mercado monetario. Para Roberto, con 1.400 euros mensuales que extraer de la cartera, esto representa entre 34.000 y 50.000 euros completamente seguros.

Cubo 2 (años 3-7): renta a medio plazo. Bonos soberanos con vencimiento entre tres y siete años, o un ETF de renta fija de duración corta-media. Este compartimento genera una rentabilidad suficiente para preservar el poder adquisitivo sin exposición a la volatilidad de la renta variable. A medida que el Cubo 1 se vacía, se rellena desde el Cubo 2.

Cubo 3 (más de 7 años): crecimiento a largo plazo. ETF de renta variable global, el motor de rentabilidad de la cartera. No se toca mientras los mercados sean desfavorables. Su función es crecer lo suficiente para reabastecer periódicamente el Cubo 2.

La ventaja práctica es inmediata. Roberto sabe que los próximos tres años de gastos ya están seguros en el Cubo 1. Cuando el mercado cae un 20%, no necesita vender nada: los gastos corrientes están cubiertos y el Cubo 3 tiene años por delante para recuperarse antes de ser necesario.

Reequilibrio entre cubos: normalmente una vez al año, en años de mercado positivo, se vende una parte del Cubo 3 para recargar el Cubo 2, y desde el Cubo 2 se alimenta el Cubo 1. En años muy negativos se espera sin vender, usando el Cubo 1 como amortiguador.

Secuencia fiscal: el orden de las retiradas importa

Un aspecto que muchos planes de decumulación pasan por alto: en Italia no todas las fuentes de renta de la cartera tienen el mismo tratamiento fiscal.

Cartera de ETF (cuenta ordinaria): las plusvalías realizadas al vender tributan al 26% como rendimientos del capital mobiliario. Cada retirada con plusvalías latentes tiene un coste fiscal que reduce el importe neto disponible.

Fondo de pensiones complementario: las prestaciones pagadas en forma de renta o rescate tributan como renta ordinaria con un tipo inicial preferencial del 15%, que se reduce 0,3 puntos porcentuales por cada año de participación a partir del decimoquinto, hasta un mínimo del 9% a partir de los treinta y cinco años. Los partícipes de larga data tienen un tratamiento fiscal notablemente más favorable que el 26% sobre los ETF.

Lógica de secuencia: en los primeros años de jubilación, cuando el tipo del fondo de pensiones aún es relativamente alto (cercano al 15%), conviene retirar principalmente de la cartera de ETF ordinaria, dejando que el fondo acumule años adicionales de reducción del tipo. Con el tiempo, el fondo de pensiones se convierte progresivamente en la fuente fiscalmente más eficiente.

La pensión pública como componente de renta fija implícita

Una forma útil de releer la situación de Roberto: la pensión pública es, a todos los efectos prácticos, un bono a cupón fijo parcialmente indexado a la inflación, emitido por el Estado, que paga cada mes mientras se viva. Capitalizando 1.100 euros al mes durante treinta años a una tasa real modesta, el valor patrimonial equivalente se sitúa entre los 220.000 y los 280.000 euros.

Esto transforma la lectura del conjunto. Roberto no tiene “solo” 400.000 euros en ETF: tiene 400.000 euros en ETF más un bono implícito de unos 250.000 euros. La cartera total está mucho más equilibrada de lo que sugiere el extracto del bróker.

La consecuencia práctica: puede mantener el Cubo 3 con una mayor proporción de renta variable de la que elegiría sin pensión, porque el componente de renta fija ya está garantizado por el Estado. La pensión se convierte, de hecho, en la parte de renta fija de la cartera global.

Monitorizar el plan de decumulación con Wallible

Un plan de decumulación no se configura una sola vez: debe revisarse al menos una vez al año para confirmar que la cartera sigue en la trayectoria correcta.

La simulación Monte Carlo de Wallible permite introducir el valor actual de la cartera, la retirada anual prevista, el horizonte temporal y la composición por clases de activo, y obtener la distribución de probabilidad de los resultados. Una probabilidad de éxito superior al 90%, es decir, que la cartera aguante hasta el final del horizonte en el 90% de los caminos simulados, se considera generalmente un margen aceptable para la planificación de la jubilación.

Si un año de mercado negativo reduce la probabilidad de éxito por debajo del 75-80%, es la señal para actuar: reducir temporalmente las retiradas, aplazar un gasto extraordinario o reequilibrar los cubos con antelación.

FAQ

¿Cuánto capital se necesita para jubilarse con ETF?

Depende de la diferencia entre la pensión pública y los gastos mensuales deseados. Con una diferencia de 1.000 euros mensuales y una tasa de retirada del 3,5%, se necesitan aproximadamente 343.000 euros. Con una diferencia de 2.000 euros mensuales, el capital sube a unos 686.000 euros.

¿Se puede aplicar la estrategia de cubos con una cartera de 200.000 euros?

Sí. Con una retirada anual de 7.000 euros, el Cubo 1 requeriría entre 14.000 y 21.000 euros. Esta cifra es manejable incluso con carteras más pequeñas. Lo importante es respetar la lógica, no el valor absoluto.

¿Qué pasa si el mercado cae un 40% justo después de jubilarme?

Este es el núcleo del riesgo de secuencia. Con la estrategia de cubos, los tres primeros años de gastos están seguros en el Cubo 1 y no dependen del mercado. Si la caída se prolonga más de tres años, se recurre al Cubo 2 (bonos), mientras el Cubo 3 aún tiene tiempo para recuperarse antes de ser liquidado.

¿Conviene retirar primero del fondo de pensiones o de los ETF?

En general, en los primeros años de jubilación conviene retirar de la cartera de ETF, cuando el tipo del fondo de pensiones aún está cerca del 15%. Con el tiempo, a medida que se acumulan años de participación, el fondo se vuelve progresivamente más eficiente hasta alcanzar el tipo mínimo del 9%.

¿Está garantizada la pensión pública?

Las prestaciones ya acumuladas están constitucionalmente protegidas y no pueden reducirse con carácter retroactivo. Las reformas futuras afectan a los requisitos de acceso de quienes aún no han alcanzado los umbrales necesarios. Un plan de decumulación prudente contempla un escenario en el que la revalorización de la pensión por inflación sea inferior a las expectativas.

Próximo paso

La fase de decumulación es la más delicada de toda la vida financiera. Un plan construido antes de la jubilación, revisado cada año y adaptado a las condiciones del mercado, marca la diferencia entre una cartera que dura y una que se agota en el peor momento.

Con Wallible puedes:

• Simular la sostenibilidad de tu plan de retirada con la simulación Monte Carlo: introduce tu cartera actual, la retirada anual prevista y el horizonte temporal
• Leer el artículo sobre el riesgo de secuencia de rendimientos para entender por qué los primeros años de jubilación son los más críticos
• Profundizar en la regla del 4% para comprender sus bases históricas y sus limitaciones
• Revisar cómo la fiscalidad de los ETF en Italia afecta a las retiradas netas