ETF de mercados emergentes: cuánto añadir a la cartera y qué riesgos implica

Tu ETF global no cubre todo el planeta

Quien invierte en un ETF que replica el MSCI World suele tener la sensación de poseer “el mundo entero”. En realidad posee solo una parte, aunque amplia, del mundo invertible: la de los países clasificados como mercados desarrollados. Estados Unidos, Europa, Japón, Canadá, Australia. China, India, Brasil, Taiwán y decenas de otros países no están.

La diferencia no es un detalle técnico. Los mercados emergentes representan hoy alrededor del 40% del PIB mundial calculado en paridad de poder adquisitivo, pero pesan solo alrededor del 10-12% en el índice MSCI ACWI, el que une mercados desarrollados y emergentes en una única cesta global. Quien se queda en el MSCI World, sencillamente, no los ve en absoluto.

La pregunta para quien construye una cartera realmente global es si esta exclusión es un problema que corregir o una elección razonable que mantener. La respuesta, como suele ocurrir en finanzas, depende de cuánto riesgo adicional se está dispuesto a aceptar a cambio de un potencial de crecimiento más alto.

Por qué el peso económico y el peso de mercado no coinciden

El motivo por el que los mercados emergentes pesan tan poco en los índices bursátiles, a pesar de representar una parte enorme de la economía mundial, tiene tres explicaciones principales.

La capitalización de mercado no es el PIB. Un índice como el MSCI ACWI pondera los países según el valor de mercado de las empresas cotizadas disponibles para los inversores internacionales, no según el tamaño de la economía. Muchas grandes empresas chinas, por ejemplo, no son libremente accesibles para los inversores extranjeros, o lo son solo en parte, con cuotas limitadas por la normativa local.

Los mercados emergentes son más jóvenes como mercados financieros. Bolsas como la india o la brasileña se desarrollaron mucho más tarde que Wall Street o la Bolsa de Londres, y todavía tienen menos empresas cotizadas y una profundidad de capital inferior al potencial económico de sus países.

La propia clasificación es dinámica. MSCI, FTSE y los demás grandes proveedores de índices revisan periódicamente qué países considerar “emergentes” y cuáles “desarrollados”, según criterios de liquidez, accesibilidad para los inversores extranjeros y estabilidad regulatoria. Taiwán y Corea del Sur, por ejemplo, tienen una renta per cápita de economía avanzada, pero MSCI las sigue clasificando como emergentes por algunas restricciones históricas al acceso de capital extranjero.

El resultado práctico es que un inversor que compra solo un ETF MSCI World está excluyendo, implícitamente, países que juntos producen alrededor del 40% del PIB mundial.

Quiénes son realmente los mercados emergentes

La expresión “mercados emergentes” evoca a menudo una imagen genérica de países pobres o inestables. La composición real del índice MSCI Emerging Markets IMI cuenta otra historia: está dominado por economías asiáticas ya avanzadas desde el punto de vista tecnológico e industrial.

Taiwán y Corea del Sur juntas pesan más que China sola, y albergan algunas de las empresas más importantes del mundo en semiconductores y electrónica de consumo, un detalle que desmonta la idea de que “mercados emergentes” equivalga automáticamente a “economías atrasadas”.

Esto significa también que un ETF de mercados emergentes no es en absoluto una cesta homogénea: es una combinación de economías muy distintas en estructura, riesgo político y ciclo de crecimiento, desde la manufactura tecnológica de Taiwán hasta el crecimiento demográfico indio, pasando por las materias primas brasileñas.

Veinte años de rentabilidad y volatilidad: lo que dice realmente la historia

Observando los ciclos de mercado de los últimos veinte años, los mercados emergentes han alternado fases de crecimiento muy superior al de los mercados desarrollados con fases de fuerte rendimiento inferior, a menudo ligadas a shocks concretos: la crisis financiera global de 2008, la desaceleración del crecimiento chino a mediados de la década de 2010 y el largo periodo de endurecimiento regulatorio chino entre 2021 y 2022, que golpeó con dureza a los valores tecnológicos e inmobiliarios del país.

El perfil que resulta es coherente con la teoría financiera básica: un potencial de crecimiento esperado más alto, acompañado de una volatilidad históricamente más elevada y de caídas más profundas en las fases de crisis que los mercados desarrollados. No es una anomalía estadística: es el precio que el mercado exige por el riesgo adicional de invertir en economías menos maduras, menos líquidas y más expuestas a decisiones políticas discrecionales.

Quien mira solo la rentabilidad media a largo plazo corre el riesgo de subestimar lo accidentado que fue el camino para llegar a ella. En esta clase de activo, la capacidad de seguir invertido durante las peores fases cuenta al menos tanto como la decisión inicial de asignarle capital.

Los riesgos específicos que hay que valorar antes de invertir

Añadir mercados emergentes a la cartera significa aceptar conscientemente una combinación de riesgos que en los mercados desarrollados es mucho más contenida.

Riesgo de cambio. Un ETF de mercados emergentes está expuesto a una cesta de divisas, del renminbi chino al real brasileño, que pueden moverse de forma significativa frente al euro, en ambas direcciones. A diferencia del riesgo de cambio sobre el dólar o el yen (ver el artículo sobre ETF cubiertos y no cubiertos ), para los mercados emergentes las versiones con cobertura de divisa son mucho menos habituales y a menudo más caras, por lo que la mayoría de los inversores acaba manteniendo el riesgo de cambio sin poder eliminarlo fácilmente.

Riesgo político y regulatorio. Es el riesgo más citado y el más difícil de cuantificar de antemano. La intervención regulatoria china de 2021-2022 sobre tecnología, educación privada y sector inmobiliario borró en pocos meses una parte significativa de la capitalización de algunas de las mayores empresas del país, sin ninguna de las señales de aviso propias de un ciclo económico ordinario.

Riesgo de liquidez. Algunos mercados emergentes más pequeños tienen volúmenes de negociación reducidos y una base de inversores institucionales menos amplia, lo que puede encarecer la compra y venta de grandes cantidades de títulos sin mover el precio, sobre todo en fases de tensión.

Riesgo geopolítico. Tensiones comerciales, sanciones, conflictos regionales: los mercados emergentes están más expuestos a acontecimientos geopolíticos que pueden tener un impacto directo y rápido en las valoraciones, un factor que en los últimos años ha pesado especialmente sobre el componente chino y sobre algunos mercados de Europa del Este.

Ninguno de estos riesgos es una razón para evitar por completo esta clase de activo. Son, más bien, las variables que determinan cuánto capital es razonable exponer a este tipo de volatilidad.

Cuánto asignar: tres enfoques distintos

No existe un número universalmente correcto, pero sí tres lógicas distintas que llevan a conclusiones muy diferentes.

El enfoque por capitalización de mercado. Quien quiere replicar fielmente la composición del mercado bursátil mundial invertible, con un único ETF MSCI ACWI o con una combinación de MSCI World y MSCI Emerging Markets en las proporciones del índice, termina con una asignación a mercados emergentes de alrededor del 10-12% del componente de renta variable. Es el enfoque más “neutral” desde el punto de vista teórico, porque no implica ninguna visión activa sobre la sobrevaloración o infravaloración relativa de las dos áreas.

El enfoque por PIB. Quien considera que el peso económico real de los países, y no solo la capitalización disponible para los inversores, debe guiar la asignación llega a una conclusión muy distinta: una exposición a mercados emergentes cercana al 35-40%, para reflejar su peso en el PIB mundial en paridad de poder adquisitivo. Es un enfoque teóricamente legítimo, pero supone una exposición al riesgo mucho mayor de la que la mayoría de los inversores minoristas está dispuesta a asumir.

El enfoque satélite pragmático. La solución intermedia más extendida entre quienes construyen una cartera pasiva con un componente satélite consciente es una asignación de entre el 5% y el 10% del total de renta variable a mercados emergentes, suficiente para corregir en parte la exclusión del MSCI World sin exponer la cartera a una volatilidad desproporcionada respecto al resto de la asignación.

Para la mayoría de los inversores que parten de una cartera basada en el MSCI World, el enfoque satélite pragmático es el que ofrece el mejor equilibrio entre beneficio de diversificación y riesgo adicional aceptado conscientemente.

Cómo acceder a los mercados emergentes con ETF

En las bolsas europeas hay varios ETF que replican índices de mercados emergentes, con dos enfoques de réplica muy diferentes.

Réplica física. El iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF, con un TER del 0,18% anual, compra efectivamente las acciones que componen el índice. Es el enfoque más transparente y el más extendido entre los inversores que siguen una lógica de cartera pasiva, porque el fondo posee realmente los activos subyacentes y su valor refleja directamente la cesta de títulos reales.

Réplica sintética (swap). ETF como el Xtrackers MSCI Emerging Markets Swap UCITS ETF no compran directamente los títulos del índice, sino que firman un contrato swap con una contraparte financiera que se compromete a entregar la rentabilidad del índice a cambio de una comisión. Este enfoque puede ofrecer, en algunos casos, un tratamiento fiscal más eficiente de los dividendos de ciertos países gracias a cómo el swap gestiona la retención en origen, pero introduce un riesgo de contraparte adicional, limitado por la normativa UCITS a un máximo del 10% del valor del fondo por contraparte.

Para un inversor que prioriza la sencillez y la transparencia, la réplica física sigue siendo en general la opción por defecto. La réplica sintética puede tener sentido para quien valora conscientemente la posible ventaja fiscal por encima del riesgo de contraparte adicional, pero exige leer con atención el KID del fondo para entender exactamente cómo está estructurado el swap.

Un ejemplo numérico

Tomemos un inversor con una cartera de renta variable de 40.000 euros, hoy invertida al 100% en un ETF MSCI World. Decide aplicar el enfoque satélite pragmático y llevar la exposición a mercados emergentes al 8% del total de renta variable.

Esto significa destinar 3.200 euros al ETF de mercados emergentes, reduciendo proporcionalmente la posición en MSCI World a 36.800 euros. En la práctica, la vía más eficiente desde el punto de vista fiscal no es vender parte de la posición existente en MSCI World, lo que generaría una plusvalía tributable innecesaria, sino dirigir las nuevas aportaciones mensuales hacia el ETF de mercados emergentes hasta alcanzar la proporción deseada, dejando intacta la posición ya en cartera.

Si el inversor aporta 300 euros al mes, destinar unos 100 al ETF de mercados emergentes y 200 al MSCI World durante un periodo definido es una forma práctica y fiscalmente eficiente de llegar gradualmente a la asignación objetivo, sin mover el capital ya invertido.

Cómo Wallible ayuda a valorar el impacto en la cartera

Antes de añadir un componente de mercados emergentes, es útil ver de antemano cómo cambiaría el perfil de riesgo global de la cartera, no solo en rentabilidad esperada sino también en volatilidad y caídas durante los periodos de tensión histórica. Con Wallible puedes simular la inclusión de un ETF de mercados emergentes en tu cartera actual y comparar las métricas de riesgo antes y después, en lugar de decidir la asignación solo por intuición.

Preguntas frecuentes

¿Cuánto debería invertir en mercados emergentes?

No existe un porcentaje universalmente correcto. Quien quiere mantenerse cerca de la composición del mercado global invertible se queda en el 10-12% del componente de renta variable, en línea con el peso de los mercados emergentes en el MSCI ACWI. Quien prefiere una exposición satélite más contenida, limitando la volatilidad adicional, suele situarse entre el 5% y el 10%.

¿Taiwán y Corea del Sur son realmente mercados emergentes?

Desde el punto de vista de la renta per cápita y del desarrollo industrial no, pero MSCI las sigue clasificando como emergentes por algunas restricciones históricas al acceso de capital extranjero y otros criterios técnicos de mercado. Juntas representan una parte muy relevante del índice MSCI Emerging Markets e incluyen algunas de las empresas de semiconductores más importantes del mundo.

¿Es más seguro un ETF de mercados emergentes de réplica física o sintética?

No es una cuestión de seguridad absoluta, sino de tipo de riesgo. La réplica física elimina el riesgo de contraparte porque el fondo posee realmente los títulos subyacentes. La réplica sintética introduce un riesgo de contraparte, limitado por la normativa UCITS, a cambio de una posible ventaja en la gestión fiscal de los dividendos de algunos países.

¿Conviene invertir en mercados emergentes con aportaciones periódicas?

Sí, probablemente más que en casi cualquier otra clase de activo, porque la elevada volatilidad de los mercados emergentes hace especialmente eficaz promediar el precio de entrada en el tiempo, en lugar de invertir una suma única en un momento que podría resultar desfavorable.

¿Qué diferencia hay entre MSCI Emerging Markets y MSCI Emerging Markets IMI?

La versión IMI (Investable Market Index) incluye también empresas de mediana y pequeña capitalización, además de las grandes empresas ya presentes en el índice estándar, y ofrece una cobertura más amplia del mercado invertible de cada país emergente.

Próximo paso

Los mercados emergentes no son una opción marginal que ignorar por comodidad: son una parte enorme de la economía mundial que la mayoría de las carteras basadas solo en el MSCI World está excluyendo casi por completo. Decidir conscientemente cuánto peso darles, con qué instrumento y a qué ritmo es una decisión de cartera en toda regla, no un detalle secundario.

Con Wallible puedes:

• Simular el impacto de un ETF de mercados emergentes en tu cartera y comparar rentabilidad, volatilidad y caídas antes y después
• Profundizar en la lógica de una cartera diversificada con el artículo sobre la cartera lazy
• Entender cómo gestionar el riesgo de cambio en las posiciones extranjeras con la guía ETF cubiertos o no cubiertos
• Comprobar si tu cartera ya tiene un problema de concentración geográfica con el artículo sobre el home bias de los inversores italianos