Modèle de tarification des actifs (CAPM)

Qu’est-ce que le modèle de tarification des actifs de capital?

Le modèle de tarification des actifs Capital (CAPM) décrit la relation entre le risque systématique, c’est-à-dire les risques généraux de l’investissement, et le rendement attendu des actifs, en particulier des actions.

Le CAPM a évolué comme un moyen de mesurer ce risque systématique. Il est largement utilisé tout au long de la finance pour récolter les titres risqués et générer les rendements attendus des activités, compte tenu du risque de ces activités et du coût du capital.

Comprendre le modèle de tarification des actifs de capital (CAPM)

La formule pour calculer le retour attendu d’une activité, compte tenu de son risque, est la suivante: $ER_i = R_f + \beta_i(ER_m - R_f)$

Où: $ER_i$ = rendimento atteso dell’investimento, $R _f$ = tasso privo di rischio, $\beta_i$ = beta dell’investimento, $ER_m - R_f$ = premio per il rischio di mercato.

Les investisseurs s’attendent à être indemnisés pour le risque et la valeur temporelle de l’argent. Le risque sans risque dans la formule CAPM prend en compte la valeur temporelle de l’argent. Les autres composantes de la formule CAPM tiennent compte de l’hypothèse de risques supplémentaires de l’investisseur.

La version bêta d’un investissement potentiel est une mesure du montant du risque que l’investissement ajoute à un portefeuille qui ressemble au marché. Si un titre est plus risqué sur le marché, il aura un bêta supérieur à un. Si un titre a un bêta inférieur à un, la formule suppose qu’elle réduit le risque d’un portefeuille.

La version bêta d’un titre est donc multipliée par le prix du risque de marché, c’est-à-dire le rendement attendu par le marché sans risque plus élevé. Le taux sans risque est ensuite ajouté au produit de la version bêta du titre et à l’attribution des risques du marché. Le résultat doit fournir à l’investisseur le taux de rendement ou d’actualisation demandé à utiliser pour trouver la valeur d’une activité.

L’objectif de la formule CAPM est d’évaluer si une action est évaluée équitablement lorsque son risque et la valeur temporelle de l’argent sont comparés à son rendement prévu. En d’autres termes, connaissant les parties individuelles du CAPM, il est possible d’évaluer si le prix actuel d’une action est cohérent avec ses performances probables.

Par exemple, imaginons qu’un investisseur prend en considération une garantie évaluée aujourd’hui à 100 dollars par action qui verse un dividende annuel de 3%. Le titre a une version bêta par rapport au marché 1.3, ce qui signifie qu’il est plus risqué qu’un portefeuille de marché. On suppose également que le risque sans risque est de 3% et que l’investisseur s’attend à ce que le marché augmente la valeur de 8% par an.

Le rendement attendu sur le titre en fonction de la formule CAPM est de 9,5%:

$9.5%=3%+1.3×(8%−3%)$

La performance attendue de la formule CAPM est utilisée pour servir les dividendes attendus et l’appréciation de la capitale du titre au cours de la période de détention prévue. Si la valeur réduite de ces flux de trésorerie futurs est de 100 $, la formule CAPM indique que le titre est évalué également par rapport au risque.

Problèmes avec le CAPM

Il a été démontré que plusieurs hypothèses à la base de la formule CAPM ne tiennent pas dans la réalité. La théorie financière moderne est basée sur deux hypothèses:

• Les titres sont très compétitifs et efficaces (c’est-à-dire que les informations pertinentes sur les entreprises sont distribuées et absorbées rapidement et universellement).
• Ces marchés sont dominés par les investisseurs rationnels et défavorables au risque, qui tentent de maximiser les performances de leurs investissements.

En conséquence, il n’est pas tout à fait clair si le CAPM fonctionne. Le grand point critique est la version bêta. Lorsque les professeurs Eugene Fama et Kenneth French ont analysé les rendements des actions de la Bourse de New York, de la Bourse américaine et du Nasdaq, ils ont découvert que les différences de la bêta sur une longue période n’ont pas expliqué la performance des différents titres. La relation linéaire entre la version bêta et les rendements des titres individuels est également interrompue dans des périodes plus courtes. Ces résultats semblent suggérer que le CAPM pourrait être faux.

Malgré ces problèmes, la formule CAPM est encore largement utilisée car elle est simple et vous permet de comparer facilement des alternatives d’investissement.

L’inclusion de la version bêta dans la formule suppose que le risque peut être mesuré par la volatilité du prix d’un titre. Cependant, les mouvements des prix dans les deux sens ne sont pas également risqués. La période de référence pour déterminer la volatilité d’un titre n’est pas standard car les rendements des actions (et le risque) ne sont pas normalement distribués.

Le CAPM suppose également que le taux sans risque reste constant pendant la période de mise en œuvre. Dans l’exemple précédent, il est supposé que le taux d’intérêt sur les titres du trésor américain atteint 5% ou 6% au cours de la période de détention de 10 ans. Une augmentation du taux sans risque augmente également le coût du capital utilisé dans l’investissement et pourrait faire apparaître le titre d’aperçu.

Le portefeuille du marché utilisé pour trouver le prix du risque du marché n’est qu’une valeur théorique et n’est pas une activité qui peut être achetée ou investie comme alternative à l’action. Dans la plupart des cas, les investisseurs utilisent un indice d’actions principal, comme S&P 500, pour remplacer le marché, qui est une comparaison imparfaite.

La critique la plus grave du CAPM concerne l’hypothèse selon laquelle les flux de trésorerie futurs peuvent être estimés pour le processus de mise à jour. Si un investisseur pouvait estimer les performances futures d’une action avec un niveau élevé de précision, le CAPM ne serait pas nécessaire.

Le capm et la bordure efficace

L’utilisation du CAPM pour construire un portefeuille devrait aider l’investisseur à gérer le risque. Si un investisseur pouvait utiliser le CAPM pour optimiser parfaitement les performances d’un portefeuille par rapport au risque, ce serait sur une courbe appelée frontière efficace, comme le montre le graphique suivant.

! [] (/Images/capm_1.png)

Le graphique montre comment les rendements plus élevés attendus (axe y) nécessitent un risque attendu plus élevé (axe x). La théorie moderne du portefeuille (MPT) suggère que, à partir du taux sans risque, le rendement attendu d’un portefeuille augmente à mesure que le risque augmente. Tout portefeuille placé sur la ligne du marché des capitaux (CML) est meilleur que n’importe quel portefeuille possible à droite de cette ligne, mais à un certain point, il est possible de construire un portefeuille théorique sur la LMC avec la meilleure performance pour la quantité de risque pris.

Le LMC et la frontière efficace peuvent être difficiles à définir, mais illustrent un concept important pour les investisseurs: il existe un compromis entre l’augmentation de la performance et l’augmentation du risque. Puisqu’il n’est pas possible de construire parfaitement un portefeuille qui est placé sur la LMC, il est plus fréquent que les investisseurs prennent un risque excessif à la recherche d’un rendement supplémentaire.

Dans le graphique suivant, deux portefeuilles construits pour s’adapter à la bordure efficace sont représentés. Le portefeuille A prévoit un rendement annuel de 8% et un niveau d’écart-type ou un niveau de risque de 10%. Le portefeuille B fournit un rendement annuel de 10%, mais a un écart-type de 16%. Le risque de portefeuille B a augmenté plus rapidement que ses rendements attendus.

! [] (/Images/capm_2.png)

La frontière efficace suppose les mêmes choses que le CAPM et ne peut être calculée qu’en théorie. Si un portefeuille était sur la frontière efficace, il offrirait des performances maximales pour son niveau de risque. Cependant, il est impossible de savoir si un portefeuille est trouvé sur la frontière efficace car il n’est pas possible de prédire les rendements futurs.

Ce compromis entre le risque et la performance s’applique au CAPM et le graphique de bordure efficace peut être réorganisé pour illustrer le compromis pour les activités individuelles. Dans le graphique suivant, on peut voir que le CML est désormais appelé Security Market Line (SML). Au lieu du risque attendu sur l’axe d’abscissa, la version bêta du titre est utilisée. Comme on peut le voir dans l’illustration, à mesure que la bêta passe de 1 à 2, les performances attendues augmentent également.

! [] (/Images/capm_3.png)

Le CAPM et SML établissent un lien entre la version bêta d’un titre et son risque attendu. La version bêta est obtenue à partir de l’analyse statistique des rendements quotidiens individuels des actions par rapport aux rendements quotidiens du marché au cours de la même période. Une version bêta plus élevée implique un risque plus élevé, mais un portefeuille d’actions avec une bêta élevée pourrait être trouvé au point de la LMC dans laquelle le compromis est acceptable, sinon l’idéal théorique.

La valeur de ces deux modèles est diminuée par des hypothèses sur les opérateurs bêta et de marché qui ne sont pas vrais sur les marchés réels. Par exemple, la version bêta ne prend pas en compte la risque relative d’un titre plus volatil sur le marché, avec une fréquence élevée de choc à la baisse, par rapport à un autre titre avec une version bêta tout aussi élevée qui ne subit pas le même type de mouvements de prix réduits.

Valeur pratique du CAPM

Compte tenu des critiques passées au CAPM et des hypothèses derrière son utilisation dans la construction du portefeuille, il pourrait être difficile de comprendre comment il peut être utile. Cependant, l’utilisation de CAPM comme outil pour évaluer le caractère raisonnable des attentes futures ou pour faire des comparaisons peut toujours avoir une certaine valeur.

Imaginez un consultant qui propose d’ajouter une action au portefeuille avec un prix de 100 $. Le consultant utilise le CAPM pour justifier le prix avec un taux d’actualisation de 13%. Le directeur des investissements du consultant peut prendre ces informations et les comparer avec les résultats passés de l’entreprise et avec ses pairs pour voir si une performance de 13% est une attente raisonnable.

Dans cet exemple, nous émettons l’hypothèse que les performances du groupe égal ces dernières années ont été un peu plus de 10%, tandis que ces titres ont constamment soumis, avec un rendement de 9%. Le responsable des investissements ne doit pas accepter la recommandation du consultant sans justification de l’augmentation des performances attendues.

Un investisseur peut également utiliser les concepts du CAPM et la frontière efficace pour évaluer les performances de son portefeuille ou un seul titre par rapport au reste du marché. Par exemple, supposons que le portefeuille d’un investisseur ait fait 10% par an au cours des trois dernières années avec un écart-type des rendements (risque) de 10%. Cependant, la moyenne du marché a fait 10% au cours des trois dernières années avec un risque de 8%.

L’investisseur pourrait utiliser cette observation pour réévaluer la façon dont son portefeuille a été construit et quelles participations peuvent ne pas être présentes dans le LMS. Cela pourrait expliquer pourquoi le portefeuille de l’investisseur est situé à droite de la LMC. S’il est possible d’identifier les participations qui font glisser les rendements ou qui ont augmenté le risque du portefeuille de manière disproportionnée, l’investisseur peut apporter des modifications pour améliorer les rendements. Il n’est pas surprenant que le CAPM ait contribué à l’augmentation de l’utilisation de l’indiisation, ou à l’assemblage d’un portefeuille d’actions pour imiter un marché ou une classe d’activité particulière, par les investisseurs défavorables au risque. Cela est dû en grande partie au message du CAPM selon lequel il est possible d’obtenir des rendements supérieurs à ceux du marché dans son ensemble uniquement en prenant un risque plus élevé (bêta).

La ligne de fond

Le CAPM utilise les principes de la théorie du portefeuille moderne pour déterminer si un titre est évalué correctement. Il est basé sur des hypothèses sur le comportement des investisseurs, sur les distributions des risques et des performances et sur les principes fondamentaux du marché qui ne correspondent pas à la réalité. Cependant, les concepts derrière le CAPM et la frontière efficace qui y sont associés peuvent aider les investisseurs à comprendre la relation entre le risque et la performance attendue et prendre de meilleures décisions sur l’ajout de titres au portefeuille.

Article traduit par investipodia.com