Décumulation du portefeuille à la retraite : comment retirer sans épuiser ses investissements

Le problème que personne n’enseigne

Roberto a soixante-cinq ans. Il a patiemment constitué un portefeuille d’ETF au fil de vingt ans de carrière, atteignant les 400.000 euros. Sa pension publique lui garantira 1.100 euros par mois. Pour maintenir son niveau de vie actuel, il lui en faut 2.500 : l’écart est de 1.400 euros mensuels, soit 16.800 euros par an à prélever sur le portefeuille.

Il sait que la règle des 4% dit qu’il peut retirer 4% de son patrimoine initial chaque année sans épuiser le portefeuille en trente ans. Quatre pour cent de 400.000 euros donnent 16.000 euros : presque ce dont il a besoin. Mais cette règle ne lui dit pas quels ETF vendre en premier, dans quel ordre puiser dans des comptes à fiscalité différente, ni quoi faire si les marchés chutent de 30% lors de sa première année de retraite.

C’est le problème de la décumulation : il ne suffit pas de connaître la valeur du patrimoine. Il faut savoir comment le transformer en flux de revenu soutenable pendant trente ans, dans un pays où les plus-values sur ETF sont imposées à 26% et où le système public de retraite délivre des rendements toujours plus contenus aux jeunes générations.

Accumulation et décumulation : deux phases aux logiques opposées

En phase d’accumulation, l’objectif est unique : maximiser le rendement espéré sur le long terme, en acceptant la volatilité comme un coût nécessaire. Une chute de 40% à quarante ans est désagréable, mais sans conséquence pour qui n’a pas besoin de liquider.

La décumulation renverse cette logique. Une chute de 40% à soixante-six ans, lors de la première année de retraite, peut compromettre la soutenabilité d’un plan de retrait même si les marchés se rétablissent complètement dans les cinq années suivantes. La raison tient au risque de séquence de rendements : vendre des parts d’ETF pendant une correction cristallise des pertes de manière permanente, réduisant la base patrimoniale sur laquelle s’appliqueront les rebonds futurs.

Les données historiques des indices actions mondiaux montrent qu’un investisseur qui prend sa retraite juste avant un marché baissier prolongé peut épuiser son portefeuille des décennies plus tôt qu’un autre ayant le même plan de retrait mais démarrant dans un contexte favorable, même si les moyennes à long terme sont identiques.

La règle des 4% : point de départ, pas réponse définitive

La règle des 4% provient de l’étude Trinity américaine de 1998, qui analysait des portefeuilles 60/40 (actions et obligations) sur des périodes de trente ans dans l’histoire du marché américain. La conclusion : un retrait initial de 4% du patrimoine, revalorisé chaque année à l’inflation, atteignait un taux de succès supérieur à 95% sur tous les intervalles historiques de trente ans.

Pour un investisseur en Italie, trois corrections importantes s’imposent.

La première concerne les données de référence : les marchés européens ont une histoire plus courte et des périodes de stagnation prolongée qui abaissent les taux de succès historiques par rapport au seul marché américain.

La deuxième est l’impact fiscal. En Italie, les plus-values réalisées lors de la vente d’ETF sont imposées à 26%. Pour obtenir 16.800 euros nets, Roberto doit retirer un montant brut supérieur chaque fois que la vente génère des plus-values. Si 40% de la valeur du portefeuille correspond à des plus-values latentes, le montant brut nécessaire est :

$$W_{\text{brut}} = \frac{W_{\text{net}}}{1 - t \cdot g} = \frac{16{.}800}{1 - 0{,}26 \times 0{,}40} \approx 18{.}750 \text{ euros}$$

Où $t = 0{,}26$ est le taux d’imposition sur les plus-values et $g = 0{,}40$ est la proportion de gain sur le montant vendu.

La troisième correction porte sur l’horizon. Avec une espérance de vie italienne dépassant les quatre-vingts ans pour beaucoup de retraités actuels, un horizon de trente-cinq ans est réaliste pour quelqu’un qui prend sa retraite à soixante-cinq ans. Un taux de 3,5% est généralement considéré comme plus prudent.

Quatre stratégies de retrait comparées

Retrait à pourcentage fixe

On retire chaque année un pourcentage fixe de la valeur actuelle du portefeuille, typiquement 3,5 à 4%. Le revenu est variable : si le portefeuille progresse, le retrait augmente ; s’il baisse, il diminue automatiquement.

Avantage : le portefeuille ne s’épuise jamais mathématiquement. Inconvénient : une baisse de 30% des marchés réduit les revenus dans la même proportion.

Retrait à montant fixe

On retire chaque année le même montant nominal, éventuellement revalorisé à l’inflation. Le flux de revenus est prévisible et facilite la planification des dépenses.

Risque : en cas de marchés défavorables les premières années, la base patrimoniale s’érode rapidement. C’est la stratégie avec le risque d’épuisement le plus élevé des quatre.

Retrait dynamique

Combinaison d’une base fixe et d’une composante variable ajustée à la performance : hausse du retrait de 5 à 10% en années positives, réduction de même amplitude en années négatives. Équilibre prévisibilité du revenu et capacité d’adaptation.

Stratégie par compartiments

La mieux adaptée pour gérer explicitement le risque de séquence sans être contraint de vendre des actions lors des corrections. Détaillée ci-dessous.

La stratégie par compartiments : trois seaux, un plan

L’idée centrale : diviser le portefeuille en trois compartiments à horizons temporels et instruments différents, de façon à ce que les retraits à court terme ne dépendent jamais de la performance des marchés actions.

Compartiment 1 (années 0-3) : liquidités pour les dépenses courantes. Contient deux à trois ans de retraits nets dans des instruments à risque nul ou minimal : comptes d’épargne disponibles immédiatement, bons du Trésor, fonds monétaires. Pour Roberto, avec 1.400 euros mensuels à prélever, cela représente entre 34.000 et 50.000 euros en sécurité totale.

Compartiment 2 (années 3-7) : revenu à moyen terme. Obligations souveraines à échéances trois à sept ans, ou ETF obligataire à duration courte-moyenne. Ce compartiment génère un rendement suffisant pour préserver le pouvoir d’achat sans exposition à la volatilité actions. Au fur et à mesure que le Compartiment 1 se vide, il est réapprovisionné depuis le Compartiment 2.

Compartiment 3 (au-delà de 7 ans) : croissance à long terme. ETF actions mondiales, le moteur de rendement du portefeuille. Il n’est jamais touché quand les marchés sont défavorables. Sa fonction est de croître suffisamment pour alimenter périodiquement le Compartiment 2.

L’avantage pratique est immédiat. Roberto sait que les trois prochaines années de dépenses sont déjà en sécurité dans le Compartiment 1. Quand le marché chute de 20%, il n’a rien à vendre : les dépenses courantes sont couvertes et le Compartiment 3 dispose de plusieurs années pour se redresser avant d’être sollicité.

Rééquilibrage entre compartiments : généralement une fois par an, en bonne année boursière, on vend une partie du Compartiment 3 pour recharger le Compartiment 2, puis le Compartiment 2 réalimente le Compartiment 1. En années très négatives, on attend sans vendre, en utilisant le Compartiment 1 comme amortisseur.

Séquence fiscale : l’ordre des retraits compte

Un aspect que beaucoup de plans de décumulation négligent : en Italie, toutes les sources de revenu de portefeuille ne sont pas imposées de la même façon.

Portefeuille ETF (compte ordinaire) : les plus-values réalisées lors de la vente sont imposées à 26% en tant que revenus du capital. Chaque retrait en présence de plus-values latentes comporte un coût fiscal qui réduit le montant net disponible.

Fonds de pension complémentaire : les prestations servies sous forme de rente ou de rachat sont imposées comme revenu ordinaire à un taux initial préférentiel de 15%, qui diminue de 0,3 point de pourcentage pour chaque année de participation au-delà de la quinzième, jusqu’à un minimum de 9% après trente-cinq ans. Les adhérents de longue date bénéficient d’un traitement nettement plus favorable que les 26% applicables aux ETF.

Logique de séquence : en début de retraite, quand le taux du fonds de pension est encore relativement élevé (proche de 15%), il est plus avantageux de prélever principalement sur le portefeuille ETF ordinaire, en laissant au fonds le temps d’accumuler davantage d’années de réduction du taux. Au fil du temps, le fonds de pension devient progressivement la source la plus efficiente sur le plan fiscal.

La pension publique comme composante obligataire implicite

Une façon utile de relire la situation de Roberto : la pension publique est, à toutes fins pratiques, une obligation à coupon fixe partiellement indexée à l’inflation, émise par l’État, qui verse chaque mois sa vie durant. En capitalisant 1.100 euros par mois sur trente ans à un taux réel modeste, la valeur patrimoniale équivalente se situe entre 220.000 et 280.000 euros.

Cela transforme la lecture du portefeuille global. Roberto ne détient pas “seulement” 400.000 euros en ETF : il a 400.000 euros en ETF plus une obligation implicite d’environ 250.000 euros. Le portefeuille total est bien plus équilibré que ce que laisse apparaître le relevé du courtier.

La conséquence pratique : il peut se permettre de maintenir le Compartiment 3 avec une part d’actions plus élevée que s’il n’avait pas de pension, car la composante revenus fixes est déjà assurée par l’État. La pension devient en réalité la partie obligataire du portefeuille global, libérant de la place pour la croissance dans la partie investie.

Surveiller le plan de décumulation avec Wallible

Un plan de décumulation n’est pas figé une fois pour toutes : il doit être révisé au moins une fois par an pour s’assurer que le portefeuille reste sur la bonne trajectoire.

La simulation Monte Carlo de Wallible permet de saisir la valeur actuelle du portefeuille, le retrait annuel prévu, l’horizon temporel et la composition par classe d’actifs, et fournit la distribution de probabilité des résultats sur cet horizon. Une probabilité de succès supérieure à 90% est généralement considérée comme une marge acceptable pour la planification de la retraite.

Si une mauvaise année boursière fait descendre la probabilité de succès sous 75 à 80%, c’est le signal d’agir : réduire temporairement les retraits, reporter une dépense importante ou rééquilibrer les compartiments plus tôt que prévu.

FAQ

De quel patrimoine a-t-on besoin pour prendre sa retraite avec des ETF ?

Cela dépend de l’écart entre la pension publique et les dépenses mensuelles souhaitées. Avec un écart de 1.000 euros par mois et un taux de retrait de 3,5%, il faut environ 343.000 euros. Avec un écart de 2.000 euros, le capital monte à environ 686.000 euros.

La stratégie par compartiments s’applique-t-elle avec un portefeuille de 200.000 euros ?

Oui. Avec un retrait annuel de 7.000 euros, le Compartiment 1 nécessiterait entre 14.000 et 21.000 euros. Cette somme est gérable même avec des portefeuilles plus modestes. L’essentiel est de respecter la logique, pas la valeur absolue.

Que se passe-t-il si les marchés chutent de 40% juste après ma retraite ?

C’est le coeur du risque de séquence. Avec la stratégie par compartiments, les trois premières années de dépenses sont sécurisées dans le Compartiment 1 et ne dépendent pas des marchés. Si la baisse se prolonge au-delà de trois ans, on puise dans le Compartiment 2 (obligations), tandis que le Compartiment 3 dispose encore du temps pour se redresser avant d’être liquidé.

Vaut-il mieux prélever d’abord sur le fonds de pension ou sur les ETF ?

En règle générale, il convient de retirer d’abord sur le portefeuille ETF en début de retraite, quand le taux du fonds de pension est encore proche de 15%. Au fil des ans, le fonds devient progressivement plus efficace jusqu’au taux minimum de 9%.

La pension publique est-elle garantie ?

Les droits déjà acquis sont constitutionnellement protégés et ne peuvent être réduits rétroactivement. Les réformes futures portent sur les conditions d’accès des personnes n’ayant pas encore atteint les seuils requis. Un plan de décumulation prudent intègre un scénario où la revalorisation de la pension à l’inflation serait inférieure aux attentes.

Prochaine étape

La décumulation est la phase la plus délicate de toute la vie financière. Un plan construit avant la retraite, révisé chaque année et adapté aux conditions de marché, fait la différence entre un portefeuille qui dure et un qui s’épuise au pire moment.

Avec Wallible, vous pouvez :

• Simuler la soutenabilité de votre plan de retrait avec la simulation Monte Carlo : saisissez votre portefeuille actuel, le retrait annuel prévu et l’horizon temporel
• Lire l’article sur le risque de séquence de rendements pour comprendre pourquoi les premières années de retraite sont les plus critiques
• Approfondir la règle des 4% pour en comprendre les fondements historiques et les limites
• Vérifier comment la fiscalité des ETF en Italie affecte les retraits nets