ETF marchés émergents : quelle part ajouter au portefeuille et quels risques

Votre ETF mondial ne couvre pas toute la planète

Qui investit dans un ETF répliquant le MSCI World a souvent l’impression de posséder « le monde entier ». En réalité, il n’en possède qu’une partie, certes large, du monde investissable : celle des pays classés comme marchés développés. États-Unis, Europe, Japon, Canada, Australie. La Chine, l’Inde, le Brésil, Taïwan et des dizaines d’autres pays n’y figurent pas.

L’écart n’est pas un détail technique. Les marchés émergents représentent aujourd’hui environ 40% du PIB mondial calculé en parité de pouvoir d’achat, mais ne pèsent qu’environ 10-12% dans l’indice MSCI ACWI, celui qui réunit marchés développés et émergents dans un seul panier mondial. Qui s’arrête au MSCI World, tout simplement, ne les voit pas du tout.

La question, pour qui construit un portefeuille vraiment mondial, est donc de savoir si cette exclusion est un problème à corriger ou un choix raisonnable à conserver. La réponse, comme souvent en finance, dépend du risque supplémentaire que l’on est prêt à accepter en échange d’un potentiel de croissance plus élevé.

Pourquoi le poids économique et le poids boursier ne coïncident pas

Si les marchés émergents pèsent si peu dans les indices actions, alors qu’ils représentent une part énorme de l’économie mondiale, c’est pour trois raisons principales.

La capitalisation boursière n’est pas le PIB. Un indice comme le MSCI ACWI pondère les pays selon la valeur de marché des sociétés cotées accessibles aux investisseurs internationaux, et non selon la taille de l’économie. De nombreuses grandes entreprises chinoises, par exemple, ne sont pas librement accessibles aux investisseurs étrangers, ou seulement en partie, avec des quotas limités par la réglementation locale.

Les marchés émergents sont plus jeunes en tant que marchés financiers. Des bourses comme celles de l’Inde ou du Brésil se sont développées bien plus tard que Wall Street ou la Bourse de Londres, et comptent encore moins de sociétés cotées et une profondeur de capital inférieure au potentiel économique de leur pays.

La classification elle-même évolue. MSCI, FTSE et les autres grands fournisseurs d’indices révisent régulièrement quels pays considérer comme « émergents » ou « développés », selon des critères de liquidité, d’accessibilité pour les investisseurs étrangers et de stabilité réglementaire. Taïwan et la Corée du Sud, par exemple, ont un revenu par habitant d’économie avancée, mais MSCI les classe encore comme émergentes en raison de certaines restrictions historiques sur l’accès des capitaux étrangers.

Résultat pratique : un investisseur qui n’achète qu’un ETF MSCI World exclut, implicitement, des pays qui produisent ensemble environ 40% du PIB mondial.

Qui sont vraiment les marchés émergents

L’expression « marchés émergents » évoque souvent une image générique de pays pauvres ou instables. La composition réelle de l’indice MSCI Emerging Markets IMI raconte une autre histoire : il est dominé par des économies asiatiques déjà avancées sur le plan technologique et industriel.

Taïwan et la Corée du Sud pèsent ensemble plus que la Chine seule, et abritent certaines des entreprises les plus importantes au monde dans les semi-conducteurs et l’électronique grand public, un détail qui contredit l’idée que « marchés émergents » signifierait automatiquement « économies en retard ».

Cela signifie aussi qu’un ETF marchés émergents n’est en rien un panier homogène : c’est une combinaison d’économies très différentes par leur structure, leur risque politique et leur cycle de croissance, de l’industrie high-tech taïwanaise à la croissance démographique indienne, en passant par les matières premières brésiliennes.

Vingt ans de rendement et de volatilité : ce que dit vraiment l’histoire

Sur les cycles de marché des vingt dernières années, les marchés émergents ont alterné des phases de croissance bien supérieure à celle des marchés développés et des phases de forte sous-performance, souvent liées à des chocs précis : la crise financière mondiale de 2008, le ralentissement de la croissance chinoise au milieu des années 2010 et la longue période de durcissement réglementaire chinois entre 2021 et 2022, qui a durement frappé les valeurs technologiques et immobilières du pays.

Le profil qui en ressort est cohérent avec la théorie financière de base : un potentiel de croissance attendu plus élevé, accompagné d’une volatilité historiquement plus forte et de baisses plus profondes en période de crise que sur les marchés développés. Ce n’est pas une anomalie statistique : c’est le prix que le marché exige pour le risque supplémentaire d’investir dans des économies moins matures, moins liquides et plus exposées à des décisions politiques discrétionnaires.

Qui ne regarde que le rendement moyen de long terme risque de sous-estimer à quel point le chemin a été chaotique. Dans cette classe d’actifs, la capacité à rester investi pendant les pires phases compte au moins autant que la décision initiale d’y allouer du capital.

Les risques spécifiques à évaluer avant d’investir

Ajouter des marchés émergents au portefeuille, c’est accepter en connaissance de cause une combinaison de risques bien plus limités sur les marchés développés.

Risque de change. Un ETF marchés émergents est exposé à un panier de devises, du renminbi chinois au real brésilien, qui peuvent varier sensiblement face à l’euro, dans les deux sens. Contrairement au risque de change sur le dollar ou le yen (voir l’article sur les ETF couverts et non couverts ), les versions couvertes contre le risque de change sont beaucoup plus rares et souvent plus chères pour les marchés émergents, si bien que la plupart des investisseurs conservent ce risque sans pouvoir l’éliminer facilement.

Risque politique et réglementaire. C’est le risque le plus cité et le plus difficile à quantifier à l’avance. L’intervention réglementaire chinoise de 2021-2022 sur la technologie, l’éducation privée et l’immobilier a effacé en quelques mois une part importante de la capitalisation de certaines des plus grandes entreprises du pays, sans aucun des signaux d’alerte propres à un cycle économique ordinaire.

Risque de liquidité. Certains petits marchés émergents ont des volumes d’échange réduits et une base d’investisseurs institutionnels plus étroite, ce qui peut renchérir l’achat ou la vente de grandes quantités de titres sans faire bouger le prix, surtout en période de tension.

Risque géopolitique. Tensions commerciales, sanctions, conflits régionaux : les marchés émergents sont plus exposés à des événements géopolitiques susceptibles d’avoir un impact direct et rapide sur les valorisations, un facteur qui a pesé ces dernières années en particulier sur la composante chinoise et sur certains marchés d’Europe de l’Est.

Aucun de ces risques n’est une raison d’éviter totalement cette classe d’actifs. Ce sont plutôt les variables qui déterminent quelle part du capital il est raisonnable d’exposer à ce type de volatilité.

Combien allouer : trois approches différentes

Il n’existe pas de chiffre universellement juste, mais trois logiques distinctes qui mènent à des conclusions très différentes.

L’approche par capitalisation. Qui veut reproduire fidèlement la composition du marché actions mondial investissable, avec un seul ETF MSCI ACWI ou une combinaison MSCI World et MSCI Emerging Markets dans les proportions de l’indice, obtient une allocation aux marchés émergents d’environ 10-12% de la poche actions. C’est l’approche la plus « neutre » en théorie, car elle n’implique aucune vue active sur la surévaluation ou la sous-évaluation relative des deux zones.

L’approche pondérée par le PIB. Qui estime que le poids économique réel des pays, et pas seulement la capitalisation accessible aux investisseurs, doit guider l’allocation arrive à une conclusion très différente : une exposition aux marchés émergents proche de 35-40%, pour refléter leur poids dans le PIB mondial en parité de pouvoir d’achat. C’est une approche théoriquement légitime, mais elle implique une exposition au risque bien plus forte que ce que la plupart des investisseurs particuliers sont prêts à supporter.

L’approche satellite pragmatique. La solution intermédiaire la plus répandue chez ceux qui construisent un portefeuille passif avec une poche satellite assumée est une allocation de 5% à 10% du total actions aux marchés émergents, suffisante pour corriger en partie l’exclusion du MSCI World sans exposer le portefeuille à une volatilité disproportionnée par rapport au reste de l’allocation.

Pour la plupart des investisseurs qui partent d’un portefeuille fondé sur le MSCI World, l’approche satellite pragmatique offre le meilleur équilibre entre bénéfice de diversification et risque supplémentaire accepté en connaissance de cause.

Comment accéder aux marchés émergents avec des ETF

Plusieurs ETF répliquant des indices de marchés émergents sont disponibles sur les bourses européennes, selon deux méthodes de réplication très différentes.

Réplication physique. L’iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF, avec des frais courants (TER) de 0,18% par an, achète effectivement les actions qui composent l’indice. C’est l’approche la plus transparente et la plus répandue chez les investisseurs qui suivent une logique de portefeuille passif, car le fonds détient réellement les actifs sous-jacents et sa valeur reflète directement le panier de titres réels.

Réplication synthétique (swap). Des ETF comme le Xtrackers MSCI Emerging Markets Swap UCITS ETF n’achètent pas directement les titres de l’indice : ils concluent un contrat de swap avec une contrepartie financière qui s’engage à verser la performance de l’indice moyennant une commission. Cette approche peut offrir, dans certains cas, un traitement fiscal plus efficace des dividendes de certains pays grâce à la façon dont le swap gère la retenue à la source, mais elle introduit un risque de contrepartie supplémentaire, plafonné par la réglementation UCITS à 10% de la valeur du fonds par contrepartie.

Pour un investisseur qui privilégie la simplicité et la transparence, la réplication physique reste généralement le choix par défaut. La réplication synthétique peut avoir du sens pour qui juge, en connaissance de cause, l’avantage fiscal potentiel supérieur au risque de contrepartie supplémentaire, mais elle exige de lire attentivement le DIC (KID) du fonds pour comprendre exactement comment le swap est structuré.

Un exemple chiffré

Prenons un investisseur avec un portefeuille actions de 40 000 euros, aujourd’hui investi à 100% dans un ETF MSCI World. Il décide d’appliquer l’approche satellite pragmatique et de porter l’exposition aux marchés émergents à 8% du total actions.

Cela revient à consacrer 3 200 euros à l’ETF marchés émergents et à réduire proportionnellement la position MSCI World à 36 800 euros. En pratique, la voie la plus efficace fiscalement n’est pas de vendre une partie de la position MSCI World existante, ce qui générerait une plus-value imposable inutile, mais d’orienter les nouveaux versements mensuels vers l’ETF marchés émergents jusqu’à atteindre la proportion souhaitée, sans toucher à la position déjà en portefeuille.

Si l’investisseur verse 300 euros par mois, en consacrer environ 100 à l’ETF marchés émergents et 200 au MSCI World pendant une période définie est un moyen pratique et fiscalement efficace d’atteindre progressivement l’allocation cible, sans mobiliser le capital déjà investi.

Comment Wallible aide à évaluer l’impact sur le portefeuille

Avant d’ajouter une poche marchés émergents, il est utile de voir à l’avance comment évoluerait le profil de risque global du portefeuille, non seulement en rendement attendu mais aussi en volatilité et en baisse maximale lors des périodes de tension historiques. Avec Wallible, vous pouvez simuler l’ajout d’un ETF marchés émergents à votre portefeuille existant et comparer les indicateurs de risque avant et après, au lieu de décider de l’allocation à l’intuition.

Questions fréquentes

Combien devrais-je investir dans les marchés émergents ?

Il n’existe pas de pourcentage universellement juste. Qui veut rester proche de la composition du marché mondial investissable s’arrête à 10-12% de la poche actions, en ligne avec le poids des marchés émergents dans le MSCI ACWI. Qui préfère une exposition satellite plus limitée, pour contenir la volatilité supplémentaire, se situe généralement entre 5% et 10%.

Taïwan et la Corée du Sud sont-elles vraiment des marchés émergents ?

Du point de vue du revenu par habitant et du développement industriel, non, mais MSCI les classe encore comme émergentes en raison de certaines restrictions historiques sur l’accès des capitaux étrangers et d’autres critères techniques de marché. Ensemble, elles représentent une part très importante de l’indice MSCI Emerging Markets et comptent certaines des entreprises de semi-conducteurs les plus importantes au monde.

Un ETF marchés émergents à réplication physique est-il plus sûr qu’un ETF synthétique ?

Ce n’est pas une question de sécurité absolue, mais de type de risque. La réplication physique élimine le risque de contrepartie car le fonds détient réellement les titres sous-jacents. La réplication synthétique introduit un risque de contrepartie, plafonné par la réglementation UCITS, en échange d’un avantage possible dans le traitement fiscal des dividendes de certains pays.

Faut-il investir dans les marchés émergents par versements programmés ?

Oui, probablement plus que dans presque toute autre classe d’actifs, car la forte volatilité des marchés émergents rend particulièrement efficace le lissage du prix d’entrée dans le temps, plutôt que d’investir une somme unique à un moment qui pourrait se révéler défavorable.

Quelle différence entre MSCI Emerging Markets et MSCI Emerging Markets IMI ?

La version IMI (Investable Market Index) inclut aussi les moyennes et petites capitalisations, en plus des grandes entreprises déjà présentes dans l’indice standard, et offre ainsi une couverture plus large du marché investissable de chaque pays émergent.

Prochaine étape

Les marchés émergents ne sont pas une option marginale à ignorer par commodité : ce sont une part énorme de l’économie mondiale que la plupart des portefeuilles fondés uniquement sur le MSCI World excluent presque totalement. Décider en connaissance de cause quel poids leur donner, avec quel instrument et à quel rythme, est une vraie décision de portefeuille, pas un détail secondaire.

Avec Wallible, vous pouvez :

• Simuler l’impact d’un ETF marchés émergents sur votre portefeuille et comparer rendement, volatilité et baisse maximale avant et après
• Approfondir la logique d’un portefeuille diversifié avec l’article sur le portefeuille paresseux
• Comprendre comment gérer le risque de change sur les positions étrangères avec le guide ETF couverts ou non couverts
• Vérifier si votre portefeuille a déjà un problème de concentration géographique avec l’article sur le biais domestique des investisseurs italiens