इमर्जिंग मार्केट्स ETF: पोर्टफोलियो में कितना जोड़ें और कौन से जोखिम हैं

आपका ग्लोबल ETF पूरी दुनिया को कवर नहीं करता

जो निवेशक MSCI World को ट्रैक करने वाले ETF में निवेश करते हैं, उन्हें अक्सर लगता है कि उनके पास “पूरी दुनिया” है। असल में उनके पास निवेश योग्य दुनिया का सिर्फ़ एक हिस्सा है, भले ही बड़ा हिस्सा: वे देश जिन्हें विकसित बाज़ार (developed markets) माना जाता है। अमेरिका, यूरोप, जापान, कनाडा, ऑस्ट्रेलिया। चीन, भारत, ब्राज़ील, ताइवान और दर्जनों दूसरे देश इसमें शामिल नहीं हैं।

यह अंतर कोई तकनीकी बारीकी नहीं है। क्रय शक्ति समता (PPP) के आधार पर इमर्जिंग मार्केट्स आज दुनिया की GDP का लगभग 40% हैं, लेकिन MSCI ACWI इंडेक्स में उनका वज़न सिर्फ़ लगभग 10-12% है। MSCI ACWI वह इंडेक्स है जो विकसित और इमर्जिंग बाज़ारों को एक ही ग्लोबल बास्केट में जोड़ता है। जो निवेशक MSCI World पर रुक जाता है, उसे ये बाज़ार दिखते ही नहीं।

तो सच में ग्लोबल पोर्टफोलियो बनाने वाले के सामने सवाल यह है: क्या यह बहिष्कार एक समस्या है जिसे ठीक करना चाहिए, या एक समझदारी भरा विकल्प जिसे बनाए रखना चाहिए? जवाब, जैसा फ़ाइनेंस में अक्सर होता है, इस पर निर्भर करता है कि ज़्यादा ग्रोथ की संभावना के बदले आप कितना अतिरिक्त जोखिम लेने को तैयार हैं।

आर्थिक वज़न और बाज़ार वज़न मेल क्यों नहीं खाते

दुनिया की अर्थव्यवस्था का बहुत बड़ा हिस्सा होने के बावजूद इमर्जिंग मार्केट्स का स्टॉक इंडेक्स में वज़न इतना कम क्यों है, इसके तीन मुख्य कारण हैं।

मार्केट कैपिटलाइज़ेशन GDP नहीं है। MSCI ACWI जैसा इंडेक्स देशों को अर्थव्यवस्था के आकार से नहीं, बल्कि अंतरराष्ट्रीय निवेशकों के लिए उपलब्ध लिस्टेड कंपनियों की बाज़ार कीमत से वज़न देता है। उदाहरण के लिए, कई बड़ी चीनी कंपनियाँ विदेशी निवेशकों के लिए खुली तरह उपलब्ध नहीं हैं, या सिर्फ़ आंशिक रूप से उपलब्ध हैं, और उनका कोटा स्थानीय नियमों से सीमित है।

वित्तीय बाज़ार के रूप में इमर्जिंग मार्केट्स नए हैं। भारत या ब्राज़ील जैसे स्टॉक एक्सचेंज वॉल स्ट्रीट या लंदन स्टॉक एक्सचेंज से बहुत बाद में विकसित हुए, और उनके पास अब भी अपने देशों की आर्थिक क्षमता की तुलना में कम लिस्टेड कंपनियाँ और कम गहरा पूँजी बाज़ार है।

वर्गीकरण खुद बदलता रहता है। MSCI, FTSE और दूसरे बड़े इंडेक्स प्रदाता समय-समय पर तय करते हैं कि किन देशों को “इमर्जिंग” और किन्हें “विकसित” माना जाए, और इसके लिए लिक्विडिटी, विदेशी निवेशकों की पहुँच और नियामक स्थिरता जैसे मानदंड देखे जाते हैं। उदाहरण के लिए, ताइवान और दक्षिण कोरिया की प्रति व्यक्ति आय विकसित अर्थव्यवस्था जैसी है, फिर भी विदेशी पूँजी की पहुँच पर कुछ ऐतिहासिक पाबंदियों के कारण MSCI उन्हें अब भी इमर्जिंग मानता है।

व्यावहारिक नतीजा यह है कि जो निवेशक सिर्फ़ MSCI World ETF खरीदता है, वह अप्रत्यक्ष रूप से उन देशों को बाहर कर देता है जो मिलकर दुनिया की GDP का लगभग 40% पैदा करते हैं।

असल में इमर्जिंग मार्केट्स कौन हैं

“इमर्जिंग मार्केट्स” शब्द सुनकर अक्सर गरीब या अस्थिर देशों की एक सामान्य तस्वीर बनती है। MSCI Emerging Markets IMI इंडेक्स की असली संरचना एक अलग कहानी बताती है: इसमें उन एशियाई अर्थव्यवस्थाओं का दबदबा है जो तकनीकी और औद्योगिक रूप से पहले से ही काफ़ी आगे हैं।

ताइवान और दक्षिण कोरिया मिलकर अकेले चीन से ज़्यादा वज़न रखते हैं, और सेमीकंडक्टर व कंज़्यूमर इलेक्ट्रॉनिक्स में दुनिया की कुछ सबसे अहम कंपनियाँ यहीं हैं। यह बात इस धारणा को तोड़ती है कि “इमर्जिंग मार्केट्स” का मतलब अपने आप “पिछड़ी अर्थव्यवस्थाएँ” होता है।

इसका यह भी मतलब है कि इमर्जिंग मार्केट्स ETF कोई एक जैसी बास्केट नहीं है: यह ढाँचे, राजनीतिक जोखिम और ग्रोथ साइकिल के लिहाज़ से बहुत अलग-अलग अर्थव्यवस्थाओं का मेल है, ताइवान की हाई-टेक मैन्युफ़ैक्चरिंग से लेकर भारत की जनसांख्यिकीय ग्रोथ और ब्राज़ील की कमोडिटीज़ तक।

बीस साल का रिटर्न और वोलैटिलिटी: इतिहास असल में क्या बताता है

पिछले बीस सालों के मार्केट साइकिल देखें तो इमर्जिंग मार्केट्स में विकसित बाज़ारों से कहीं तेज़ ग्रोथ के दौर भी आए और तेज़ अंडरपरफ़ॉर्मेंस के दौर भी, जो अक्सर किसी खास झटके से जुड़े थे: 2008 का वैश्विक वित्तीय संकट, 2010 के दशक के मध्य में चीन की ग्रोथ में सुस्ती, और 2021 से 2022 के बीच चीन में लंबी नियामक सख़्ती, जिसने वहाँ के टेक्नोलॉजी और रियल एस्टेट शेयरों को बुरी तरह प्रभावित किया।

इससे जो प्रोफ़ाइल उभरती है वह बुनियादी फ़ाइनेंशियल थ्योरी से मेल खाती है: ज़्यादा अपेक्षित ग्रोथ की संभावना, साथ में ऐतिहासिक रूप से ज़्यादा वोलैटिलिटी और संकट के समय विकसित बाज़ारों की तुलना में गहरे ड्रॉडाउन। यह कोई सांख्यिकीय विसंगति नहीं है: यह वह कीमत है जो बाज़ार कम परिपक्व, कम लिक्विड और राजनीतिक फ़ैसलों से ज़्यादा प्रभावित होने वाली अर्थव्यवस्थाओं में निवेश के अतिरिक्त जोखिम के लिए माँगता है।

जो सिर्फ़ लंबी अवधि के औसत रिटर्न को देखता है, वह यह कम आँक सकता है कि वहाँ तक पहुँचने का रास्ता कितना ऊबड़-खाबड़ था। इस एसेट क्लास में सबसे बुरे दौर में निवेशित बने रहने की क्षमता उतनी ही मायने रखती है जितना शुरू में पूँजी लगाने का फ़ैसला।

निवेश से पहले परखने लायक खास जोखिम

पोर्टफोलियो में इमर्जिंग मार्केट्स जोड़ने का मतलब है जानबूझकर ऐसे जोखिमों का मेल स्वीकार करना जो विकसित बाज़ारों में काफ़ी कम होते हैं।

करेंसी जोखिम। इमर्जिंग मार्केट्स ETF कई मुद्राओं की बास्केट से जुड़ा होता है, चीनी रेनमिनबी से लेकर ब्राज़ीली रियाल तक, जो यूरो के मुक़ाबले दोनों दिशाओं में काफ़ी ऊपर-नीचे हो सकती हैं। डॉलर या येन के करेंसी जोखिम से अलग (हेज्ड और अनहेज्ड ETF पर लेख देखें), इमर्जिंग मार्केट्स के लिए करेंसी-हेज्ड वर्ज़न बहुत कम मिलते हैं और अक्सर महँगे होते हैं, इसलिए ज़्यादातर निवेशकों को यह जोखिम आसानी से हटाए बिना रखना पड़ता है।

राजनीतिक और नियामक जोखिम। यह सबसे ज़्यादा चर्चित और पहले से मापने में सबसे कठिन जोखिम है। 2021-2022 में टेक्नोलॉजी, निजी शिक्षा और रियल एस्टेट पर चीन के नियामक हस्तक्षेप ने कुछ ही महीनों में देश की कुछ सबसे बड़ी कंपनियों के मार्केट कैप का बड़ा हिस्सा मिटा दिया, और इसमें सामान्य आर्थिक चक्र जैसे कोई चेतावनी संकेत नहीं थे।

लिक्विडिटी जोखिम। कुछ छोटे इमर्जिंग मार्केट्स में ट्रेडिंग वॉल्यूम कम है और संस्थागत निवेशकों का आधार छोटा है, जिससे कीमत हिलाए बिना बड़ी मात्रा में शेयर ख़रीदना या बेचना महँगा पड़ सकता है, खासकर दबाव के समय।

भू-राजनीतिक जोखिम। व्यापारिक तनाव, प्रतिबंध, क्षेत्रीय संघर्ष: इमर्जिंग मार्केट्स भू-राजनीतिक घटनाओं के प्रति ज़्यादा संवेदनशील हैं, जिनका वैल्यूएशन पर सीधा और तेज़ असर हो सकता है। हाल के सालों में यह कारक खासकर चीनी हिस्से और कुछ पूर्वी यूरोपीय बाज़ारों पर भारी पड़ा है।

इनमें से कोई भी जोखिम इस एसेट क्लास से पूरी तरह दूर रहने की वजह नहीं है। बल्कि ये वे चर हैं जो तय करते हैं कि इस तरह की वोलैटिलिटी में कितनी पूँजी लगाना समझदारी है।

कितना एलोकेट करें: तीन अलग तरीके

कोई सार्वभौमिक रूप से सही संख्या नहीं है, लेकिन तीन अलग तर्क हैं जो बहुत अलग नतीजों पर पहुँचते हैं।

मार्केट-कैप तरीका। जो निवेशक निवेश योग्य वैश्विक शेयर बाज़ार की संरचना को हूबहू दोहराना चाहते हैं, चाहे एक MSCI ACWI ETF से या इंडेक्स के अनुपात में MSCI World और MSCI Emerging Markets के मेल से, उनका इमर्जिंग मार्केट्स एलोकेशन इक्विटी हिस्से का लगभग 10-12% बनता है। सैद्धांतिक रूप से यह सबसे “न्यूट्रल” तरीका है, क्योंकि इसमें दोनों क्षेत्रों के सापेक्ष ज़्यादा या कम मूल्यांकन पर कोई सक्रिय राय शामिल नहीं होती।

GDP-वेटेड तरीका। जो मानते हैं कि एलोकेशन देशों के असली आर्थिक वज़न से तय होना चाहिए, न कि सिर्फ़ निवेशकों के लिए उपलब्ध मार्केट कैप से, वे बहुत अलग नतीजे पर पहुँचते हैं: इमर्जिंग मार्केट्स में लगभग 35-40% एक्सपोज़र, ताकि PPP के आधार पर दुनिया की GDP में उनका हिस्सा झलके। सैद्धांतिक रूप से यह तरीका जायज़ है, लेकिन इसमें उससे कहीं ज़्यादा जोखिम है जितना ज़्यादातर खुदरा निवेशक उठाना चाहते हैं।

व्यावहारिक सैटेलाइट तरीका। सोच-समझकर सैटेलाइट हिस्से के साथ लेज़ी पोर्टफोलियो बनाने वालों में सबसे आम बीच का रास्ता है कुल इक्विटी का 5% से 10% इमर्जिंग मार्केट्स में लगाना। यह MSCI World के बहिष्कार को आंशिक रूप से ठीक करने के लिए काफ़ी है, और बाकी एलोकेशन की तुलना में पोर्टफोलियो को असंतुलित वोलैटिलिटी में नहीं डालता।

MSCI World पर आधारित पोर्टफोलियो से शुरू करने वाले ज़्यादातर निवेशकों के लिए व्यावहारिक सैटेलाइट तरीका डायवर्सिफ़िकेशन के फ़ायदे और जानबूझकर स्वीकार किए गए अतिरिक्त जोखिम के बीच सबसे अच्छा संतुलन देता है।

ETF के ज़रिए इमर्जिंग मार्केट्स तक कैसे पहुँचें

यूरोपीय एक्सचेंजों पर इमर्जिंग मार्केट्स इंडेक्स को ट्रैक करने वाले कई ETF उपलब्ध हैं, जो रेप्लिकेशन के दो बहुत अलग तरीकों पर आधारित हैं।

फ़िज़िकल रेप्लिकेशन। iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF, जिसका सालाना TER 0.18% है, असल में इंडेक्स बनाने वाले शेयर ख़रीदता है। यह सबसे पारदर्शी तरीका है और लेज़ी पोर्टफोलियो के तर्क पर चलने वाले निवेशकों में सबसे लोकप्रिय भी, क्योंकि फ़ंड असल में अंतर्निहित एसेट्स रखता है और उसकी वैल्यू सीधे असली शेयरों की बास्केट को दर्शाती है।

सिंथेटिक रेप्लिकेशन (स्वैप)। Xtrackers MSCI Emerging Markets Swap UCITS ETF जैसे ETF इंडेक्स के शेयर सीधे नहीं ख़रीदते, बल्कि किसी वित्तीय काउंटरपार्टी के साथ स्वैप कॉन्ट्रैक्ट करते हैं, जो फ़ीस के बदले इंडेक्स का रिटर्न देने का वादा करती है। कुछ मामलों में, स्वैप जिस तरह विदहोल्डिंग टैक्स को संभालता है, उसकी वजह से कुछ देशों के डिविडेंड पर ज़्यादा कुशल टैक्स ट्रीटमेंट मिल सकता है, लेकिन इसमें अतिरिक्त काउंटरपार्टी जोखिम आता है, जिसे UCITS नियमों के तहत हर काउंटरपार्टी के लिए फ़ंड वैल्यू के अधिकतम 10% तक सीमित किया गया है।

सादगी और पारदर्शिता को प्राथमिकता देने वाले निवेशक के लिए फ़िज़िकल रेप्लिकेशन आम तौर पर डिफ़ॉल्ट विकल्प बना रहता है। सिंथेटिक रेप्लिकेशन उनके लिए समझदारी हो सकता है जो सोच-समझकर संभावित टैक्स फ़ायदे को अतिरिक्त काउंटरपार्टी जोखिम से बड़ा मानते हैं, लेकिन इसके लिए फ़ंड का KID ध्यान से पढ़ना ज़रूरी है ताकि ठीक-ठीक समझ आए कि स्वैप कैसे बनाया गया है।

एक संख्यात्मक उदाहरण

मान लीजिए किसी निवेशक के पास 40,000 यूरो का इक्विटी पोर्टफोलियो है, जो अभी 100% एक MSCI World ETF में लगा है। वह व्यावहारिक सैटेलाइट तरीका अपनाने और इमर्जिंग मार्केट्स एक्सपोज़र को कुल इक्विटी का 8% करने का फ़ैसला करता है।

इसका मतलब है इमर्जिंग मार्केट्स ETF में 3,200 यूरो लगाना और उसी अनुपात में MSCI World पोज़िशन को 36,800 यूरो तक घटाना। व्यवहार में, टैक्स के लिहाज़ से सबसे कुशल तरीका मौजूदा MSCI World पोज़िशन का हिस्सा बेचना नहीं है, क्योंकि इससे बेवजह टैक्स योग्य कैपिटल गेन बनेगा, बल्कि नए मासिक निवेश को इमर्जिंग मार्केट्स ETF की ओर मोड़ना है जब तक मनचाहा अनुपात न आ जाए, और मौजूदा पोज़िशन को जस का तस छोड़ देना है।

अगर निवेशक हर महीने 300 यूरो लगाता है, तो एक तय अवधि तक लगभग 100 यूरो इमर्जिंग मार्केट्स ETF में और 200 यूरो MSCI World में लगाना, पहले से निवेशित पूँजी को छुए बिना धीरे-धीरे लक्ष्य एलोकेशन तक पहुँचने का व्यावहारिक और टैक्स-कुशल तरीका है।

Wallible पोर्टफोलियो पर असर परखने में कैसे मदद करता है

इमर्जिंग मार्केट्स का हिस्सा जोड़ने से पहले यह पहले से देख लेना उपयोगी है कि पोर्टफोलियो का कुल जोखिम प्रोफ़ाइल कैसे बदलेगा, सिर्फ़ अपेक्षित रिटर्न में नहीं बल्कि ऐतिहासिक दबाव के दौर में वोलैटिलिटी और ड्रॉडाउन में भी। Wallible के साथ आप अपने मौजूदा पोर्टफोलियो में इमर्जिंग मार्केट्स ETF जोड़ने का सिमुलेशन कर सकते हैं और पहले और बाद के जोखिम मेट्रिक्स की तुलना कर सकते हैं, बजाय इसके कि एलोकेशन सिर्फ़ अंदाज़े से तय करें।

अक्सर पूछे जाने वाले सवाल

मुझे इमर्जिंग मार्केट्स में कितना निवेश करना चाहिए?

कोई सार्वभौमिक रूप से सही प्रतिशत नहीं है। जो वैश्विक निवेश योग्य बाज़ार की संरचना के क़रीब रहना चाहते हैं, वे इक्विटी हिस्से के 10-12% पर रुकते हैं, जो MSCI ACWI में इमर्जिंग मार्केट्स के वज़न के अनुरूप है। जो अतिरिक्त वोलैटिलिटी सीमित रखने के लिए छोटा सैटेलाइट एक्सपोज़र पसंद करते हैं, वे आम तौर पर 5% से 10% के बीच रहते हैं।

क्या ताइवान और दक्षिण कोरिया सच में इमर्जिंग मार्केट्स हैं?

प्रति व्यक्ति आय और औद्योगिक विकास के लिहाज़ से नहीं, लेकिन विदेशी पूँजी की पहुँच पर कुछ ऐतिहासिक पाबंदियों और दूसरे तकनीकी बाज़ार मानदंडों के कारण MSCI उन्हें अब भी इमर्जिंग मानता है। दोनों मिलकर MSCI Emerging Markets इंडेक्स का बहुत अहम हिस्सा हैं और इनमें दुनिया की कुछ सबसे अहम सेमीकंडक्टर कंपनियाँ शामिल हैं।

इमर्जिंग मार्केट्स के लिए फ़िज़िकल या सिंथेटिक ETF, कौन ज़्यादा सुरक्षित है?

यह पूर्ण सुरक्षा का नहीं, बल्कि जोखिम के प्रकार का सवाल है। फ़िज़िकल रेप्लिकेशन काउंटरपार्टी जोखिम ख़त्म करता है क्योंकि फ़ंड असल में अंतर्निहित शेयर रखता है। सिंथेटिक रेप्लिकेशन UCITS नियमों से सीमित काउंटरपार्टी जोखिम लाता है, बदले में कुछ देशों के डिविडेंड के टैक्स ट्रीटमेंट में संभावित फ़ायदा देता है।

क्या इमर्जिंग मार्केट्स में नियमित मासिक निवेश (SIP जैसा) के ज़रिए निवेश करना ठीक है?

हाँ, शायद लगभग किसी भी दूसरे एसेट क्लास से ज़्यादा, क्योंकि इमर्जिंग मार्केट्स की ऊँची वोलैटिलिटी समय के साथ एंट्री कीमत का औसत निकालने को खास तौर पर असरदार बनाती है, बजाय इसके कि एकमुश्त रक़म किसी ऐसे समय लगाई जाए जो प्रतिकूल साबित हो सकता है।

MSCI Emerging Markets और MSCI Emerging Markets IMI में क्या फ़र्क़ है?

IMI (Investable Market Index) वर्ज़न में स्टैंडर्ड इंडेक्स की बड़ी कंपनियों के अलावा मिड और स्मॉल कैप कंपनियाँ भी शामिल होती हैं, जिससे हर इमर्जिंग देश के निवेश योग्य बाज़ार का ज़्यादा व्यापक कवरेज मिलता है।

अगला कदम

इमर्जिंग मार्केट्स कोई मामूली विकल्प नहीं हैं जिन्हें सुविधा के लिए नज़रअंदाज़ किया जाए: वे दुनिया की अर्थव्यवस्था का बहुत बड़ा हिस्सा हैं, जिसे सिर्फ़ MSCI World पर आधारित ज़्यादातर पोर्टफोलियो लगभग पूरी तरह बाहर रख रहे हैं। सोच-समझकर तय करना कि उन्हें कितना वज़न दें, किस साधन से और किस रफ़्तार से, एक असली पोर्टफोलियो फ़ैसला है, कोई मामूली बात नहीं।

Wallible के साथ आप:

• अपने पोर्टफोलियो पर इमर्जिंग मार्केट्स ETF के असर का सिमुलेशन करें और पहले और बाद के रिटर्न, वोलैटिलिटी और ड्रॉडाउन की तुलना करें
• लेज़ी पोर्टफोलियो पर लेख के साथ डायवर्सिफ़ाइड पोर्टफोलियो के तर्क को गहराई से समझें
• हेज्ड और अनहेज्ड ETF गाइड से जानें कि विदेशी होल्डिंग्स पर करेंसी जोखिम कैसे संभालें
• इटैलियन निवेशकों के होम बायस पर लेख से जाँचें कि कहीं आपके पोर्टफोलियो में पहले से भौगोलिक केंद्रीकरण की समस्या तो नहीं है