ETFs de mercados emergentes: quanto incluir na carteira e quais riscos envolvem

O seu ETF global não cobre o planeta inteiro

Quem investe num ETF que replica o MSCI World costuma ter a sensação de possuir “o mundo inteiro”. Na realidade, possui apenas uma parte, ainda que ampla, do mundo investível: a dos países classificados como mercados desenvolvidos. Estados Unidos, Europa, Japão, Canadá, Austrália. China, Índia, Brasil, Taiwan e dezenas de outros países não estão lá.

A diferença não é um detalhe técnico. Os mercados emergentes representam hoje cerca de 40% do PIB mundial calculado em paridade de poder de compra, mas pesam apenas cerca de 10-12% no índice MSCI ACWI, o que reúne mercados desenvolvidos e emergentes num único cabaz global. Quem fica pelo MSCI World, simplesmente, não os vê de todo.

A pergunta para quem constrói uma carteira verdadeiramente global é, portanto, se esta exclusão é um problema a corrigir ou uma escolha razoável a manter. A resposta, como acontece muitas vezes nas finanças, depende de quanto risco adicional se está disposto a aceitar em troca de um potencial de crescimento mais alto.

Por que o peso económico e o peso de mercado não coincidem

O motivo pelo qual os mercados emergentes pesam tão pouco nos índices acionistas, apesar de representarem uma parte enorme da economia global, tem três explicações principais.

A capitalização de mercado não é o PIB. Um índice como o MSCI ACWI pondera os países segundo o valor de mercado das empresas cotadas disponíveis para os investidores internacionais, e não segundo a dimensão da economia. Muitas grandes empresas chinesas, por exemplo, não são livremente acessíveis a investidores estrangeiros, ou são apenas em parte, com quotas limitadas pela regulamentação local.

Os mercados emergentes são mais jovens enquanto mercados financeiros. Bolsas como a indiana ou a brasileira desenvolveram-se muito mais tarde do que Wall Street ou a Bolsa de Londres, e ainda têm menos empresas cotadas e uma profundidade de capital inferior ao potencial económico dos respetivos países.

A própria classificação é dinâmica. A MSCI, a FTSE e os outros grandes fornecedores de índices revêem periodicamente que países considerar “emergentes” e quais “desenvolvidos”, com base em critérios de liquidez, acessibilidade para investidores estrangeiros e estabilidade regulatória. Taiwan e a Coreia do Sul, por exemplo, têm um rendimento per capita de economia avançada, mas continuam classificadas como emergentes pela MSCI devido a algumas restrições históricas ao acesso de capital estrangeiro.

O resultado prático é que um investidor que compra apenas um ETF MSCI World está, implicitamente, a excluir países que juntos produzem cerca de 40% do PIB mundial.

Quem são realmente os mercados emergentes

A expressão “mercados emergentes” evoca muitas vezes uma imagem genérica de países pobres ou instáveis. A composição real do índice MSCI Emerging Markets IMI conta outra história: é dominado por economias asiáticas já avançadas do ponto de vista tecnológico e industrial.

Taiwan e a Coreia do Sul juntas pesam mais do que a China sozinha, e albergam algumas das empresas mais importantes do mundo em semicondutores e eletrónica de consumo, um detalhe que desmonta a ideia de que “mercados emergentes” equivale automaticamente a “economias atrasadas”.

Isto significa também que um ETF de mercados emergentes não é de todo um cabaz homogéneo: é uma combinação de economias muito diferentes em estrutura, risco político e ciclo de crescimento, da indústria de alta tecnologia de Taiwan ao crescimento demográfico indiano, passando pelas matérias-primas brasileiras.

Vinte anos de rendimento e volatilidade: o que diz realmente a história

Olhando para os ciclos de mercado dos últimos vinte anos, os mercados emergentes alternaram fases de crescimento muito superior ao dos mercados desenvolvidos com fases de forte desempenho inferior, muitas vezes ligadas a choques específicos: a crise financeira global de 2008, o abrandamento do crescimento chinês em meados da década de 2010 e o longo período de aperto regulatório chinês entre 2021 e 2022, que atingiu duramente as ações tecnológicas e imobiliárias do país.

O perfil que daí resulta é coerente com a teoria financeira básica: um potencial de crescimento esperado mais alto, acompanhado de uma volatilidade historicamente mais elevada e de quedas mais profundas nas fases de crise do que nos mercados desenvolvidos. Não é uma anomalia estatística: é o preço que o mercado exige pelo risco adicional de investir em economias menos maduras, menos líquidas e mais expostas a decisões políticas discricionárias.

Quem olha apenas para o rendimento médio de longo prazo arrisca subestimar o quão acidentado foi o caminho para lá chegar. Nesta classe de ativos, a capacidade de permanecer investido durante as piores fases conta pelo menos tanto como a decisão inicial de lhe alocar capital.

Os riscos específicos a avaliar antes de investir

Adicionar mercados emergentes à carteira significa aceitar conscientemente uma combinação de riscos que nos mercados desenvolvidos é muito mais contida.

Risco cambial. Um ETF de mercados emergentes está exposto a um cabaz de moedas, do renminbi chinês ao real brasileiro, que podem variar significativamente face ao euro, em ambas as direções. Ao contrário do risco cambial sobre o dólar ou o iene (ver o artigo sobre ETFs com e sem cobertura cambial ), para os mercados emergentes as versões com cobertura cambial são muito menos comuns e muitas vezes mais caras, pelo que a maioria dos investidores acaba por manter o risco cambial sem o conseguir eliminar facilmente.

Risco político e regulatório. É o risco mais citado e o mais difícil de quantificar antecipadamente. A intervenção regulatória chinesa de 2021-2022 sobre tecnologia, educação privada e setor imobiliário apagou em poucos meses uma parte significativa da capitalização de algumas das maiores empresas do país, sem nenhum dos sinais de alerta típicos de um ciclo económico normal.

Risco de liquidez. Alguns mercados emergentes mais pequenos têm volumes de negociação reduzidos e uma base de investidores institucionais menos ampla, o que pode encarecer a compra e venda de grandes quantidades de títulos sem mexer no preço, sobretudo em fases de tensão.

Risco geopolítico. Tensões comerciais, sanções, conflitos regionais: os mercados emergentes estão mais expostos a acontecimentos geopolíticos que podem ter um impacto direto e rápido nas avaliações, um fator que nos últimos anos pesou sobretudo na componente chinesa e em alguns mercados da Europa de Leste.

Nenhum destes riscos é uma razão para evitar por completo esta classe de ativos. São, antes, as variáveis que determinam quanto capital é razoável expor a este tipo de volatilidade.

Quanto alocar: três abordagens diferentes

Não existe um número universalmente correto, mas existem três lógicas distintas que levam a conclusões muito diferentes.

A abordagem por capitalização de mercado. Quem quer replicar fielmente a composição do mercado acionista mundial investível, com um único ETF MSCI ACWI ou com uma combinação de MSCI World e MSCI Emerging Markets nas proporções do índice, acaba com uma alocação aos mercados emergentes de cerca de 10-12% da componente acionista. É a abordagem mais “neutra” do ponto de vista teórico, porque não implica nenhuma visão ativa sobre a sobrevalorização ou subvalorização relativa das duas áreas.

A abordagem ponderada pelo PIB. Quem considera que o peso económico real dos países, e não apenas a capitalização disponível para os investidores, deve orientar a alocação chega a uma conclusão muito diferente: uma exposição aos mercados emergentes próxima de 35-40%, para refletir o seu peso no PIB mundial em paridade de poder de compra. É uma abordagem teoricamente legítima, mas implica uma exposição ao risco muito maior do que a maioria dos investidores particulares está disposta a suportar.

A abordagem satélite pragmática. A solução intermédia mais comum entre quem constrói uma carteira passiva com uma componente satélite consciente é uma alocação entre 5% e 10% do total acionista aos mercados emergentes, suficiente para corrigir em parte a exclusão do MSCI World sem expor a carteira a uma volatilidade desproporcionada face ao resto da alocação.

Para a maioria dos investidores que partem de uma carteira baseada no MSCI World, a abordagem satélite pragmática é a que oferece o melhor equilíbrio entre benefício de diversificação e risco adicional aceite conscientemente.

Como aceder aos mercados emergentes com ETFs

Nas bolsas europeias estão disponíveis vários ETFs que replicam índices de mercados emergentes, com dois métodos de replicação muito diferentes.

Replicação física. O iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF, com um TER de 0,18% ao ano, compra efetivamente as ações que compõem o índice. É a abordagem mais transparente e a mais comum entre os investidores que seguem uma lógica de carteira passiva, porque o fundo detém realmente os ativos subjacentes e o seu valor reflete diretamente o cabaz de títulos reais.

Replicação sintética (swap). ETFs como o Xtrackers MSCI Emerging Markets Swap UCITS ETF não compram diretamente os títulos do índice: celebram um contrato swap com uma contraparte financeira que se compromete a entregar o rendimento do índice em troca de uma comissão. Esta abordagem pode oferecer, em alguns casos, um tratamento fiscal mais eficiente dos dividendos de certos países graças à forma como o swap gere a retenção na fonte, mas introduz um risco de contraparte adicional, limitado pela regulamentação UCITS a um máximo de 10% do valor do fundo por contraparte.

Para um investidor que privilegia simplicidade e transparência, a replicação física continua a ser em geral a escolha por defeito. A replicação sintética pode fazer sentido para quem avalia conscientemente a possível vantagem fiscal como superior ao risco de contraparte adicional, mas exige ler com atenção o KID do fundo para perceber exatamente como o swap está estruturado.

Um exemplo numérico

Consideremos um investidor com uma carteira acionista de 40.000 euros, hoje investida a 100% num ETF MSCI World. Decide aplicar a abordagem satélite pragmática e levar a exposição aos mercados emergentes a 8% do total acionista.

Isto significa destinar 3.200 euros ao ETF de mercados emergentes, reduzindo proporcionalmente a posição em MSCI World para 36.800 euros. Na prática, a via mais eficiente do ponto de vista fiscal não é vender parte da posição existente em MSCI World, o que geraria uma mais-valia tributável desnecessária, mas sim direcionar as novas entregas mensais para o ETF de mercados emergentes até atingir a proporção desejada, deixando intacta a posição já em carteira.

Se o investidor investe 300 euros por mês, destinar cerca de 100 ao ETF de mercados emergentes e 200 ao MSCI World durante um período definido é uma forma prática e fiscalmente eficiente de chegar gradualmente à alocação pretendida, sem mexer no capital já investido.

Como a Wallible ajuda a avaliar o impacto na carteira

Antes de adicionar uma componente de mercados emergentes, é útil ver antecipadamente como mudaria o perfil de risco global da carteira, não só em rendimento esperado mas também em volatilidade e quedas nos períodos de tensão histórica. Com a Wallible pode simular a inclusão de um ETF de mercados emergentes na sua carteira atual e comparar as métricas de risco antes e depois, em vez de decidir a alocação apenas por intuição.

Perguntas frequentes

Quanto devo investir em mercados emergentes?

Não existe uma percentagem universalmente correta. Quem quer ficar perto da composição do mercado global investível fica nos 10-12% da componente acionista, em linha com o peso dos mercados emergentes no MSCI ACWI. Quem prefere uma exposição satélite mais contida, limitando a volatilidade adicional, situa-se tipicamente entre 5% e 10%.

Taiwan e a Coreia do Sul são mesmo mercados emergentes?

Do ponto de vista do rendimento per capita e do desenvolvimento industrial não, mas a MSCI continua a classificá-las como emergentes devido a algumas restrições históricas ao acesso de capital estrangeiro e a outros critérios técnicos de mercado. Juntas representam uma parte muito relevante do índice MSCI Emerging Markets e incluem algumas das empresas de semicondutores mais importantes do mundo.

Um ETF de mercados emergentes de replicação física é mais seguro do que um sintético?

Não é uma questão de segurança absoluta, mas de tipo de risco. A replicação física elimina o risco de contraparte porque o fundo detém realmente os títulos subjacentes. A replicação sintética introduz um risco de contraparte, limitado pela regulamentação UCITS, em troca de uma possível vantagem na gestão fiscal dos dividendos de alguns países.

Compensa investir em mercados emergentes com entregas periódicas?

Sim, provavelmente mais do que em quase qualquer outra classe de ativos, porque a elevada volatilidade dos mercados emergentes torna particularmente eficaz diluir o preço de entrada ao longo do tempo, em vez de investir uma quantia única num momento que se pode revelar desfavorável.

Qual é a diferença entre MSCI Emerging Markets e MSCI Emerging Markets IMI?

A versão IMI (Investable Market Index) inclui também empresas de média e pequena capitalização, além das grandes empresas já presentes no índice padrão, oferecendo uma cobertura mais ampla do mercado investível de cada país emergente.

Próximo passo

Os mercados emergentes não são uma opção marginal a ignorar por comodidade: são uma fatia enorme da economia mundial que a maioria das carteiras baseadas apenas no MSCI World está a excluir quase por completo. Decidir conscientemente quanto peso lhes dar, com que instrumento e a que ritmo, é uma decisão de carteira em pleno direito, não um detalhe secundário.

Com a Wallible pode:

• Simular o impacto de um ETF de mercados emergentes na sua carteira e comparar rendimento, volatilidade e quedas antes e depois
• Aprofundar a lógica de uma carteira diversificada com o artigo sobre a carteira lazy
• Perceber como gerir o risco cambial nas posições estrangeiras com o guia ETFs com ou sem cobertura cambial
• Verificar se a sua carteira já tem um problema de concentração geográfica com o artigo sobre o home bias dos investidores italianos