资本资产定价模型（CAPM）

什么是 CAPM？

资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model）描述系统性风险与资产预期报酬之间的关系，常用于估算股票等风险资产的合理回报率。

公式： $E(R_i) = R_f + eta_i (E(R_m) - R_f)$

其中：

• $R_f$：无风险利率；
• $eta_i$：资产相对市场的 Beta 值；
• $E(R_m) - R_f$：市场风险溢价。

投资人期望获得时间价值与风险补偿。Beta 表示资产对市场波动的敏感度，Beta > 1 风险高于市场，Beta < 1 风险较低。

如何解读 CAPM

将 Beta 乘以市场风险溢价，再加上无风险利率，即可得到资产的必要报酬率或折现率。藉此判断股票价格是否与风险水准相符。

例：某股票现价 100 美元，股息殖利率 3%，Beta 为 1.3；若无风险利率 3%，市场预期报酬 8%，则 CAPM 预估报酬率为： $3% + 1.3 imes (8%-3%) = 9.5%$。

若未来现金流折现后等于当前价格，则代表估值合理。

CAPM 的局限

模型假设市场完全有效、投资人理性且厌恶风险。然而现实中：

• Beta 与报酬的线性关系在实证中并不稳定；
• Beta 仅以价格波动衡量风险，无法区分上涨或下跌；
• 无风险利率可能随期间变化，导致折现结果偏差；
• 市场组合难以完全复制，风险溢价估计存在误差。

尽管如此，CAPM 因简洁易用，仍广泛应用于资本成本计算与投资比较。