你的全球ETF并没有覆盖整个地球
投资于追踪MSCI World指数的ETF的人，常常觉得自己拥有了"整个世界"。实际上，他们拥有的只是可投资世界中的一部分，虽然这部分很大：即被归类为发达市场的国家。美国、欧洲、日本、加拿大、澳大利亚。中国、印度、巴西、台湾以及其他数十个国家并不在其中。
这一差距并非技术细节。按购买力平价计算，新兴市场如今约占全球GDP的40%，但在MSCI ACWI指数（将发达市场与新兴市场合并为一个全球篮子的指数）中的权重仅约为10-12%。止步于MSCI World的投资者，根本看不到它们。
因此，对于想要构建真正全球化投资组合的人来说，问题在于：这种排除是需要纠正的问题，还是值得保留的合理选择？答案和金融领域的许多问题一样，取决于你愿意为更高的增长潜力承担多少额外风险。
为什么经济权重与市场权重并不一致
新兴市场虽然占全球经济的很大一部分，在股票指数中的权重却很低，主要有三个原因。
市值不等于GDP。 像MSCI ACWI这样的指数，是按国际投资者可投资的上市公司市值来为各国加权，而不是按经济规模。例如，许多大型中国企业并不能被外国投资者自由投资，或者只能部分投资，其额度受当地法规限制。
新兴市场作为金融市场更年轻。 印度或巴西等地的交易所发展得比华尔街或伦敦证券交易所晚得多，上市公司数量和资本市场深度仍低于其国家的经济潜力。
分类本身是动态的。 MSCI、富时（FTSE）等主要指数提供商会根据流动性、外国投资者的可进入性以及监管稳定性等标准，定期审查哪些国家属于"新兴市场"、哪些属于"发达市场"。例如，台湾和韩国的人均收入已达到发达经济体水平，但由于外国资本进入方面的一些历史限制，MSCI仍将其归类为新兴市场。
实际结果是：只购买MSCI World ETF的投资者，实际上排除了合计约占全球GDP 40%的国家。
新兴市场究竟是谁
“新兴市场"一词常常让人联想到贫穷或不稳定国家的笼统形象。而MSCI Emerging Markets IMI指数的实际构成讲述了一个不同的故事：主导该指数的是在技术和工业方面已经相当先进的亚洲经济体。
| 国家/地区 | 在指数中的大致权重 |
|---|---|
| 中国 | ~25% |
| 台湾 | ~19% |
| 印度 | ~19% |
| 韩国 | ~12% |
| 巴西 | ~4% |
| 其他国家（南非、墨西哥、沙特阿拉伯、印度尼西亚、泰国等） | ~21% |
台湾和韩国合计的权重高于中国一国，并且拥有全球半导体和消费电子领域一些最重要的企业。这一细节打破了"新兴市场"自动等同于"落后经济体"的看法。
这也意味着，新兴市场ETF绝不是一个同质化的篮子：它是在结构、政治风险和增长周期上差异很大的经济体的组合，从台湾的高科技制造业，到印度的人口增长，再到巴西的大宗商品。
二十年的回报与波动：历史究竟说明了什么
回顾过去二十年的市场周期，新兴市场经历了增长远超发达市场的阶段，也经历了明显跑输的阶段，后者往往与特定冲击有关：2008年全球金融危机、2010年代中期中国经济增长放缓，以及2021年至2022年中国长时间的监管收紧，后者对中国科技股和房地产股造成了沉重打击。
由此呈现的特征与基础金融理论一致：较高的预期增长潜力，伴随着历史上更高的波动性，以及在危机时期比发达市场更深的回撤。这并不是统计上的异常，而是市场对投资于成熟度较低、流动性较差、且更易受政策决定影响的经济体所要求的风险补偿。
只看长期平均回报的人，容易低估通往这一回报的道路有多么崎岖。在这一资产类别中，在最糟糕的时期坚持投资的能力，至少与最初决定配置资金同样重要。
投资前需要评估的特定风险
在投资组合中加入新兴市场，意味着有意识地接受一组在发达市场中要小得多的风险。
汇率风险。 新兴市场ETF暴露于一篮子货币，从人民币到巴西雷亚尔，这些货币相对于欧元可能双向大幅波动。与美元或日元的汇率风险不同（参见关于对冲与非对冲ETF 的文章），新兴市场的货币对冲版本要少见得多，而且往往更贵，因此大多数投资者最终只能承担汇率风险，难以轻易消除。
政治与监管风险。 这是被提及最多、也最难事先量化的风险。2021-2022年中国对科技、民办教育和房地产行业的监管干预，在短短几个月内抹去了该国一些最大企业的相当一部分市值，而且没有出现普通经济周期中常见的预警信号。
流动性风险。 一些较小的新兴市场交易量较低，机构投资者基础较窄，这可能使得在不影响价格的情况下买卖大量证券的成本更高，尤其是在市场承压时期。
地缘政治风险。 贸易摩擦、制裁、地区冲突：新兴市场更容易受到地缘政治事件的影响，这些事件可能对估值产生直接而迅速的冲击。近年来，这一因素对中国部分以及一些东欧市场的影响尤为明显。
这些风险都不是完全回避这一资产类别的理由。它们更像是决定将多少资金暴露于此类波动才算合理的变量。
配置多少：三种不同的方法
不存在普遍正确的数字，但有三种不同的逻辑，会得出截然不同的结论。
市值加权法。 想要忠实复制全球可投资股票市场构成的投资者，无论是通过单一的MSCI ACWI ETF，还是按指数比例组合MSCI World与MSCI Emerging Markets，最终在新兴市场上的配置约占股票部分的10-12%。从理论上讲，这是最"中性"的方法，因为它不包含对两个区域相对高估或低估的任何主动判断。
GDP加权法。 认为应由各国的实际经济权重、而不仅仅是投资者可投资的市值来指导配置的投资者，会得出非常不同的结论：新兴市场配置接近35-40%，以反映其按购买力平价计算在全球GDP中的比重。这在理论上站得住脚，但意味着远高于大多数个人投资者愿意承担的风险。
务实的卫星配置法。 在构建带有明确卫星部分的被动投资组合的投资者中，最常见的折中方案是将股票总额的5%至10%配置于新兴市场。这足以部分弥补MSCI World的排除，同时不会让投资组合承受与其余配置不成比例的波动。
| 方法 | 新兴市场的典型配置 | 逻辑 |
|---|---|---|
| 市值加权（MSCI ACWI） | 股票部分的~10-12% | 复制全球可投资市场，不带主动判断 |
| GDP加权 | 股票部分的~35-40% | 复制实际经济权重，但风险高得多 |
| 务实卫星配置 | 股票部分的5-10% | 在弥补排除与控制风险之间取得平衡 |
对于大多数以MSCI World为基础的投资者来说，务实的卫星配置法在分散化收益与有意识接受的额外风险之间提供了最佳平衡。
如何通过ETF投资新兴市场
欧洲交易所上市了多只追踪新兴市场指数的ETF，采用两种截然不同的复制方式。
实物复制。 iShares Core MSCI EM IMI UCITS ETF的年度总费用率（TER）为0.18%，它实际买入构成指数的股票。这是最透明、也是遵循被动投资组合逻辑的投资者最常用的方式，因为基金真正持有底层资产，其价值直接反映实际的股票篮子。
合成复制（掉期）。 像Xtrackers MSCI Emerging Markets Swap UCITS ETF这样的ETF并不直接买入指数成分股，而是与一家金融交易对手签订掉期合约，由对方承诺在收取费用的前提下提供指数回报。在某些情况下，由于掉期处理预扣税的方式，这种方式可以让部分国家的股息获得更有效率的税务处理，但会带来额外的交易对手风险。根据UCITS规定，每个交易对手的风险敞口上限为基金价值的10%。
对于看重简单和透明的投资者来说，实物复制通常仍是默认选择。合成复制适合那些经过权衡、认为潜在税务优势大于额外交易对手风险的投资者，但需要仔细阅读基金的关键信息文件（KID），以准确了解掉期的结构。
一个数字示例
假设一位投资者拥有40,000欧元的股票组合，目前100%投资于一只MSCI World ETF。他决定采用务实的卫星配置法，将新兴市场敞口提高到股票总额的8%。
这意味着将3,200欧元配置到新兴市场ETF，相应地将MSCI World仓位降至36,800欧元。在操作上，税务上最有效的方式不是卖出部分现有的MSCI World仓位（这会产生不必要的应税资本利得），而是将新的每月定投资金投向新兴市场ETF，直到达到目标比例，同时保持现有仓位不变。
如果该投资者每月投入300欧元，在一段确定的时间内将约100欧元投向新兴市场ETF、200欧元投向MSCI World，是一种逐步达到目标配置、且税务上高效的实用方法，无需动用已投资的资金。
Wallible如何帮助你评估对投资组合的影响
在加入新兴市场部分之前，最好提前看到投资组合的整体风险特征将如何变化，不仅是预期回报，还包括历史压力时期的波动性和回撤。借助Wallible，你可以模拟在现有投资组合中加入一只新兴市场ETF，并比较加入前后的风险指标，而不是仅凭直觉来决定配置。
常见问题
我应该在新兴市场投资多少？
不存在普遍正确的比例。希望贴近全球可投资市场构成的投资者，会将新兴市场控制在股票部分的10-12%，与新兴市场在MSCI ACWI中的权重一致。偏好较小卫星配置、希望限制额外波动的投资者，通常会选择5%至10%。
台湾和韩国真的是新兴市场吗？
从人均收入和工业发展水平来看并不是，但由于外国资本进入方面的一些历史限制以及其他技术性市场标准，MSCI仍将其归类为新兴市场。两者合计在MSCI Emerging Markets指数中占有非常重要的份额，并包括全球一些最重要的半导体企业。
实物复制和合成复制的新兴市场ETF，哪个更安全？
这不是绝对安全的问题，而是风险类型的问题。实物复制消除了交易对手风险，因为基金真正持有底层证券。合成复制引入了受UCITS规定限制的交易对手风险，换取在部分国家股息税务处理上的潜在优势。
通过定投方式投资新兴市场是否合适？
是的，可能比几乎任何其他资产类别都更合适，因为新兴市场的高波动性使得随时间摊平买入价格特别有效，而不是在一个可能不利的时点一次性投入一笔资金。
MSCI Emerging Markets与MSCI Emerging Markets IMI有什么区别？
IMI（Investable Market Index，可投资市场指数）版本除了标准指数中已有的大型企业外，还纳入了中小市值公司，从而更广泛地覆盖每个新兴市场国家的可投资市场。
下一步
新兴市场并不是可以为了方便而忽略的边缘选项：它们是世界经济中非常大的一部分，而大多数仅基于MSCI World的投资组合几乎完全将其排除在外。有意识地决定给予它们多少权重、使用什么工具、以什么节奏配置，是一项真正的投资组合决策，而不是次要细节。
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